岁宝百货0312，新零售大玩家的心头肉？

前言：岁宝百货，或许是下一个国微技术？

已经有一段时间没为大家写个股分析了，近日看到中国金融投资管理 (0605) 突破了年内高位 《中国金融投资管理(0605.hk)，暗藏潜力》，写作的动力再次涌上心头，本次介绍的是一只个人认为潜在回报非常高之股份，岁宝百货。

公司于2010年11月17日以2.2港元的价格招股上市，主要业务为于深圳及其他华南城市经营百货连锁店。大股东杨祥波，自公司上市后一直持有66.63% 股份。在毛利水平偏低，工资成本上涨以及互联网销售急升的影响下，百货业的表现也未见理想。其股价亦自上市高位1.97拾级而下，近年大部份持续于0.4 - 0.6港币之间徘徊。

买入原因有如下几条，核心是作为资质良好百货公司，具备高值博率的并购可能

1. 持股量集中

正如上文提及，公司之大股东一直持有66.63%股份，相对上来说，街货只有33%左右。如果大家再细看港交所CCASS 之股权披露 (2018年5月28日)，会发现市场中介者持有之37%股份当中 (另外63% 相信是大股东并未存放于中介者的股份)，当中海通国际及UBS 已持有19.77%股份。

如果将五大持股之劵商加起来，更是高达26.18%。换句话说，市面上只有约10% (100% - 63% - 26.18%) 是属于其他劵商持有，可说股权集中度非常高。

当然，股权集中会引申出另外的问题，比如波动性会随之提升，但如果下行风险有限，那向上的值搏率便非常高了。

2. 旧零售，一个暗淡的行业

各位投资者可以思考一下，如果公司处在行业前景非常好的时期，大股东及管理层当然会有心搞好公司业务，以及争取更大的回报。但如果行业本身前景受到局限，那再多的努力成果也有限，反而有机会令大股东以卖盘/转营的方式去获取更大的利益。

百货的业绩可以说非常鸡肋，虽然业务稳定，但回报却是非常有限。下图为经济通提供的最近数年业务表现。

​在上图可见，公司近年收入保持于在13亿 -14亿人民币之间，而股东溢利则保持于约4000万 至6000万 水平。业绩稳定，但无发展空间。

而在发展空间有限的条件下，股东寻求其他方式去争取回报的可能性自然变得很大。

PS：财务报表上，2013年为保留意见，是因PWC 无法核定前核数师 (上市前) 的opening balance，其后公司未见有其他保留意见，所以问题财务不大。而当年之亏损主要源于公司出现一次性之减值访损。

3. 零售业加速整合

行业经营困难，现金流强劲，业务简单及负债比率偏低属内地百货业的业绩特征之一，此亦甚为合乎卖盘之理想条件。

如果大家翻看本地之上市百货公司，会发现不少百货公司都出现股权上的变动。例如于2013年被王府井国际私有化的春天百货(0331)，经历两次私有化的新世界百货(0825)，甚至是最近才传出卖盘的庄胜百货 (0758)，其实都反映了此行业卖盘的可能性甚高。

即使不是出现大股东全数股权转让，也有可能出现如高鑫零售 (6808) 被其他财团入主的可能性，单从此情况看，行业的可塑性可说是相当之高。行业中的并购整合逻辑一直在想其他公司延伸，岁宝百货也可选之一。

4. 基本面因素稳定，下行空间有限

当然，如果公司的基本面因素非常不好，那大股东卖盘的可能性会更高，但相对而言下行之空间也会更大。在两者平衡之下，我便选择了业务不算理想，但资产相对稳健的岁宝百货作目标。

若单从盈利表现看，24倍市盈率，股息不足1%，而公司盈利未见增长，这绝对不是一笔有吸引力的投资。但如重点是放在资产出售或者潜在“新零售”并购标的话，那公司的资产负债表则反而更具参考价值。

​从上图可见，公司本身没有任何银行贷款，手持现金及银行存款高达6.19亿，营运资金方面一定没有问题。而对于上年度公司的现金大减，主要是由于公司在2017年3月以6.11亿收购位于深圳及长沙的物业。当中Property，Plant and Equipment 是以成本方式入账，其物业现时的市场必定远高于账面上的价值。特别在内地锐意推行大湾区发展下，预期其位于深圳的物业价值仍有进一步上升空间。

公司既有现金及被低估的物业支持下，下行的空间自然相对下降。

5. 技术走势强劲

除却上文提及的基本因素外，技术上的走势亦是个人视其为买入目标的一大原因。

下图为公司截至2018年5月28日的日线图

数据来源：华盛证券

​我们可以看到，其股价自上年底起便一直以稳步上扬的方式前进，而且买盘亦甚为积极，走势一级一级向上移。

自今年初开始，其股价已经持续于0.6元徘徊多时，即月高位及年内高位分别位于0.61 及0.65 的位置。

在街货相当有限的情况下，一旦在利好消息 (或大成交推动) 下突破的话，升幅将会非常惊人。

就以最近宣布卖盘的庄胜百货集团为例，其股价在消息公布前长期处于0.2 - 0.4港元之水平，不过消息一出后便在5个交易日内急升至最高1.85 元水平。
这个停牌前的收市价0.26 相比，足足有超过600% 的升幅 (见下图)。即使回落至现时停牌水平， 也有超过200%回报，可说是非常吸引。

数据来源：华盛证券

​列举了买入逻辑，如果投资者希望持股，也需要关注缺点：

1. 由于公司的前景有限，而业绩亦不会出现突破性的发展，因此相对上亦会较小炒作空间。特别在街货不多的情况下，成交量就自然会更少。在流动性不足的情况下，不适宜大量买入，避免出现难以出货的情况。

2. 个人认为，公司出售股份或转营的诱因非常高。但因为其条件理想，公司本身并不需要急切出售，因此大股东选择待价而沽的可能性比较更大。自上年 (2011年) 以来，大股东从没有作出任何增持减持活动，可见其耐性相当之高。因此，爆发时间性存在颇高的不确定性，投资者必需有长期持货的心理准备。

总结:

1. 个人认为此公司卖盘 (或有其他新股东加入) 的可能性相当之大，唯时间上有一定的不确定性。

2. 在财务稳健，且技术走势上利好的情况下，加大了值搏的空间。建议投资者可于0.60 入市，向上以1.00，1.50 以及 2.20 为目标。

3. 失守0.50 水平时进行止蚀。切记，持有此股需要有一定耐性 (如早前推介的国微技术(2239) 一样)，但回报应该非常惊人。​​​