美光：什么价格低吸比较好？

回顾一下美光Q2的业绩数据，营收73.5亿美元，同比增长58%；运营现金流43.5亿美元，去年同期为17.7亿美元。值得注意的是，利润率大幅度提高，毛利率由38%增长到58%，运营利润率从25%增长到49%，而且是在仅仅一年时间内！

一直以来唱空美光的人就不少，但是公司用实际数据证明了这个行业仍然处于乐观中。随着数字化经济的推进，存储器市场将继续高速增长，主要的需求来自高端智能手机，AI智能领域，数据中心。

这是一个资本密集的行业，但是公司创造了22亿的自由现金流，简直就是印钞机。

行业高速成长

根据公司的展望，预计今年DRAM行业将增长20%，NAND行业增长45%，在这样的行业中，即使是与行业增速保持一致都非常不错了。

公司营收大头仍然是DRAM，环比增长14%，同比增长76%，单价环比上升10%以上；NAND同比增长28%，环比稍微下降了3%，单价环比下降15%左右。

基本面分析

先简单看一些指标（数据来源：Old School Value Key Stats）：PE 6.4x，EV/EBIT 5.4x，P/FCF 8.8x，ROE增至39%，CROIC增至20%，现在的美光是自2010年以来最便宜的时候。

 
用F-score（F-score是一个比较有名的screening system。目标是选择出财务状况良好，整体运营进步的公司。）基本面筛选来看看公司的持续经营能力。
 
上图可以看到公司的P score起伏很大，也侧面反映公司的护城河很低，这也是长期投资者的一个顾虑。不过，从绝对数值来说，score大于7就说明公司状态不错。

存货分析

主要是看应收账款的增长和存货的分类。

2017年应收账款虽然大幅增长，但基本与营收增长保持一致。存货的分类中，原材料增幅最大，取决于需求正在，或者是趁价格低囤货。从TTM数据看也没有需求放缓的明显迹象。

未来可以继续关注存货是否堆积，国家贸易风险。

产品迭代加速

半导体行业正在变得越来越复杂，更多的需求，更多的研究测试，更昂贵的生产和更短的生命周期。

也就是说公司要储备技术，等到需求放量的时候能推出需要的产品，而走错一步就有可能被永远落下。

估值

笔者用了4种估值方法对美光进行估值，分别是DCF，格雷厄姆公式，EBIT倍数，和绝对PE。
 
可以看出模型得出的公允价值大约是58美元-75美元，范围有些大，也符合现实，平均水平是66美元。相对55美元的价格有15%的安全边际。