从CDS来看特斯拉的违约概率

上周三马斯克刚在特斯拉的财报会议上重申不需要进一步融资，今日就被公司打脸，您还是贵公司的CEO吗？本周一上午，特斯拉提交最新10-Q报告，警告称再次融资可能无法避免。

截止2018年3月底，特斯拉拥有现金及现金等价物26.7亿美元，外币折合8.825亿美元。Model 3产量达到每周5000辆的目标后，目标将翻番，这样，公司预计今年的总资本开支约30亿美元。

根据公司的预计，目前的流动资金可以满足未来12个月的运营，未来可能采取一种或多种方法保障公司运营，比如减少或延迟投资或资本支出、出售资产、再融资或者通过摊薄来获得额外股本。

图：特斯拉自由现金流

事实上，由于特斯拉的现金流问题，很多投资者都已经预料过了公司会继续融资，但马斯克还一直屡屡坚持不会融资已然很坚强。今天我们换一个角度，用CDS的角度来看看公司的债务和风险问题。

了解CDS

比较通俗的理解，CDS可以看成保险，比如A购买了B发行的债券，但是担心B的违约风险，于是A向C购买了相应的CDS，如果B发生违约，相应的偿还由C付给A（想要惊险刺激的小伙伴可以参见电影《大空头》），Anyway，由上可知CDS的保费（Premium）的与B的违约风险密切相关。

3月底的时候，评级机构将特斯拉的信用评级从B2下调至B3，并将该公司优先票据评级从B3下调至Caa1，特斯拉的投机级流动性评级由SGL-3下调至SGL-4。当时根据IHS Markit的数据，在穆迪下调信用评级的刺激下，特斯拉垃圾债券价格触及90.8美分，收益率飙升至6.91％。穆迪分析师Bruce Clark坚称特斯拉今年还需要融资20亿美元左右。

以下是Seeking alpha Ploutos的观察，截止上周五（特斯拉财报和电话会议之后），某大投行对特斯拉单一名称CDS的价格公示如下：

5y 18/23的意思是购买特斯拉CDS的投资者在1%的票息之上多付给保方23个基点的费用。从这个市场数据看，如果按优先无担保债券历史可回收比率40%算，市场价格隐含了到2023年47%的违约概率。

下图可以算出不同期限CDS隐含的违约概率。

以上是从CDS上观察到的数据，在接下来的一年，市场认为特斯拉违约的概率大约是5%-10%。考虑到公司的负债情况似乎这个概率有点高。 况且，特斯拉也说了公司有多种方法保障运营，我们在之前的文章也分析过特斯拉倒下不是那么容易，除了再融资，还有白骑士等多种方法，不过，从公司目前的现金流情况看，未来扩大股本的概率还是相当大的，这是投资特斯拉需要关注的一点。