遭分析师下调评级，麦当劳价值何在？

现金在哪里？

卖方分析师一再强调，麦当劳这家汉堡巨头是一项不错的投资。或许这是真的，因为该股在1月底上涨到了近180美元。也有可能只是华尔街看涨者形成了一群人，并将其股票推高至其实际价值之外。不过，自今年1月以来，麦当劳股价已有所回落，本月初跌至150美元以下，主要是由于市场普遍波动和下跌，以及分析师下调评级。麦当劳最新提交的年报似乎证明了分析师下调评级的逻辑，尤其是与2013年相比。

下表显示：自2013年以来，麦当劳的债务翻了一番，其账面收入减少了40%以上。

（账面收入没有考虑下面讨论的7.02亿美元的“一次性”会计调整）

那么，现金在哪里？麦当劳账面上现金流量自2013年以来增加了130%以上，但最新的财报数据表明，剔除借款、股票回购和其他“一次性”损益(如来自中国的餐厅销售损失和收益)，核心业务的现金流实际上下降了近30%。麦当劳在2017年发布的财务报表显示，出售中国业务取得了可观的收益，对于其持续的现金流有理由持有怀疑的态度。

管理层将其账面和营业收入的下降归因于重新特许经营的利润，这是一个合理的解释，但该公司财务状况的其他方面，以及对可持续现金流的担忧，都是不容忽视的问题。

现在让我们来分析一下麦当劳的损益表：

麦当劳在2017年的营业收入为9,5527亿美元，其中包括了11632亿美元的“其他收入”，“其他收入”中包括了7028亿美元的拨回。需要注意的是，这次的收入增加是一个非经常帐务调整。

因此，如果用账面收入减去拨回，营业收入仅为84999亿美元。相比之下，2013年的营业收入为87643亿美元！这4年过去，营业收入还不到1%的增长！

自2013年以来，其他比率变化更令人不安：

如果撇除一次性7.02亿美元的会计调整影响，那么今年的平均资产回报率将仅为27.4%，仅比2013年高出2.6个百分点。

运营创新未见成效

除了全天供应的早餐，我们还没有发现麦当劳有什么令人印象深刻的创新。前一段时间新推出的一款三明治以及“Dollar Menu 2.0”均以失败告终。自助订单亭可能会随着时间的推移体现出它对于运营费用的节省，但这些节省将主要由特许经营商实现，麦当劳能得到的部分很少。这款非常昂贵的麦当劳订单应用程序只在app store中获得了3.7的评分，尽管它的下载量已经达到了1000万次。而最近在一些地方推出的新鲜牛肉计划，普遍得到了认可，但对单肉饼三明治的评价却褒贬不一（评论说新鲜的牛肉味道被其他味道淹没了）。

结论

麦当劳目前仅仅是一个尽管无处不在但一直在衰落的品牌，它轻易的被“更好的汉堡”品牌所击败，这是麦当劳失败的原因。麦当劳此前的上涨大部分归因于其较高的股息和股票回购计划，最新季度的收益增长也是来自于一次性的会计调整。目前为止，无法预见到任何真正的菜单创新——这似乎是麦当劳永远无法做到的——或者只想做成一个利润率更高的“快速休闲”品牌。目前除了新开店以外没有其他的增长方式。笔者预计，未来5年，麦当劳股价将回落至每股85美元至95美元的水平。