AMD：数字挖矿风险还有多高？

近期，Susquehanna分析师以数字挖矿为由对芯片公司AMD(AMD)和英伟达(NVDA)分别降级，针对AMD给出的理由是公司20%营收都来自加密货币市场。上周也有媒体报道臆测，与以太坊相关的图形处理器(GPU)销售在AMD营收中占比非常高，对此公司在Q4重申加密数字货币挖矿在公司2017年营收中占比不到10%。公司股价近期持续下行，以下就上述事件探讨公司面对的数字挖矿风险及市场消化。

股价与比特币的波动联系

公司的Ryzen处理器及Radeon显卡过去广泛应用于数字挖矿。根据历史数据，可看出挖矿需求越高，反映到比特币的价格就越高，同时公司的股价走势也比较相似。简而言之，比特币价格越高可能引起公司股价走高。

比特币的价格波动加大，值得注意的是未来数字挖矿需求不可持续。17年12月全球范围内内存卡(GDDR5 VRAM)及高中端显卡存在缺货，需求上数字挖矿与游戏之间产生激烈竞争。即便公司短期数字挖矿需求增长对公司营收有所帮助，但期望这部分收入替代游戏显卡收入是不现实的，投资者可能长期形成了这样的期望，所以比特币价格大幅波动带动了股价变动。

下图是公司股价与比特币价格过去三年期间的敏感性分析，beta系数持续下滑，从5年前的25下滑至当前的0.9，表明公司股价受比特币价格的影响越来越小。

另一方面，就投资回报率而言，买入公司股票与买入比特币的收益也并没有明显联动，即比特币涨价并不会导致公司股价上涨。

数字挖矿波动消化

股价的波动反映了预期的改变。16年比特币股价暴涨，市场认为公司及英伟达是最大的受益者，公司并未明说这对传统游戏显卡业务有一定影响，但数字挖矿预计对公司营收贡献比例为5%至6%。Susquehanna分析师表示，公司及英伟达Q4季度从显卡部门分开并披露的以太坊相关收入超过5亿美元，因为未来受定制ASIC产品替代及数字货币价格暴跌影响，收入并没有延续性和参考意义。

简而言之，公司面对的数字货币风险已被市场较好消化，如果分析师的营收预测已将风险考虑在内，那么就没有必要再根据市场预期作二次调整，如下图，经过风险再调整后的beta系数已接近零，表明当前相关风险股价已反应到位。

结语

长期以来，公司的超预期业绩并没有得到快速反应到股价上，比如Q3或Q4,其中一项原因可能是受投资者关于数字挖矿增长营收的预期影响，担心收入不具持续性。因此，对于持续看好公司的人而言，针对当前的看空分析师报告，当前并不是过度反应的时候。