大盘动荡，等待Dropbox的买入机会

自去年Snap（SNAP）上市以来，科技领域最让人期待就是Dropbox（DBX）的上市了。上周，Dropbox在公开亮相第一天就遇到市场的大波动，美国主要指数下跌超2.5％，不过尽管如此，Dropbox还是逆势上涨36%（相比发行价），收报28.48美元，可谓一股清流了。

不过老实说，Dropbox一开始的交易价是29美元，比21美元的IPO价格上涨38％。由于大盘波动太大，公司也受到一些影响，不过最终的结果还是比较乐观。

Dropbox 36％的首日上涨幅度远远低于安全即服务软件公司Zscaler（ZS），该公司在Dropbox前一周上市，IPO首日突破了106％。相比之下，Dropbox的涨幅就有点逊色了，但是这对公司的长期投资来说不一定是一件坏事。Dropbox 28.48美元的价格看起来具有适当的价值，不过考虑到近期市场的不稳定性，我们也许有机会在更低的价格入手。笔者关注24美元价位，大约7倍的EV / FY18收入。

估值

上市第一天，Dropbox稀释市值收盘大约是125.4亿美元。在Dropbox的定价范围介于18-18美元之间时，笔者写过一篇文章，希望能够以20美元买入，也就是相当于EV / FTM收入倍数为6倍的估值。

目前28美元的价格，Dropbox作为长期投资的吸引力有所下降。然而，鉴于首次公开招股涨幅并不高，股价仍低于两位数的收入估值（Zscaler在第一天交易时以20倍的收入估值走势图，并且大致持有该估值），Dropbox仍然值得密切关注。

Dropbox估值的最佳标的是其永远的对手盒子（Box）：

Dropbox现在的企业价值为8.3倍的预计收入（估计Dropbox  17财年收入为11亿美元，收入增长25％）。还要注意的是，上市当天Dropbox上涨36％，而Box下跌8％，加大了两只股票的价格差：

Dropbox的估值溢价很大一部分是来自其强大的自由现金流。 2017财年Dropbox产生28％的FCF利润; 假设18财年收入为13.8亿美元（保守估计利润率不变）的情况下，公司将在18财年创造3.864亿美元的自由现金流。这使得Dropbox的EV / FY18 自由现金流倍数为29.6倍，在Dropbox大幅增长的背景下，这样的估值不能说不合理。

而且Dropbox for Business（直接与Box竞争的Dropbox企业版）也有很大的看头，有望在公司消费者业务领域外扩展更多的客户。如果是这样，Dropbox可以在较长的时间内保持20％的增长。

 作为一个投资者，笔者能给到的最贵估值大约是7倍的预计收入，也就是24美元的价格目标（FCF倍数为24.6倍）。目前的价格Dropbox已经接近10倍的收入和两倍Box的估值，在30美元附近没有太多上行空间。 不过幸运的是，目前市场非常动荡，Dropbox可能也会受影响而出现买入机会，投资者可以保持关注。