热股视点丨宝尊电商：京东淘宝买不停，请给我一个不火的理由

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宝尊电商（BZUN）周二收盘暴涨逾三成，公司盘前发布了截至2017年12月31日的Q4及全年未经审计财报。财报显示，Q4总净营收为人民币15.654亿元（约合2.406亿美元），同比增长23.0%，归属公司普通股股东的净利润为人民币1.466亿元（约合2250万美元），较上年同期大增139.0%。同时，公司给出强劲业绩预期，公司预计2018年Q1总净营收将在人民币8.60亿元至人民币8.90亿元。其中公司服务营收同比增幅将超过50%。

投资逻辑

电商繁荣，代运营仍是刚需

宝尊电商始终把握自身全球品牌企业和零售商的电商代运营服务商定位，为众多企业提供包括网站建设、店铺运营、数字营销、客服、仓储物流、IT系统支持等服务在内的专业整合电商服务。当前电商的繁荣催生了大量线上店铺建设和运营需求，中国淘宝天猫、京东以及国外亚马逊电商平台的容量增长有目共睹。此外，消费升级促进品牌电商加速发展，网络零售（B2C）市场持续扩容，电商代运营市场规模及渗透率持续得到提升，处在电商服务行业的龙头宝尊将极大受益。

财报亮丽，盈利大增

Q4当季净营收为15.65亿元，合2.4亿美元，同比增长23%，其中服务营收7.83亿元，同比增长56%。按Non-GAAP，归属于公司一般股东的净利润为1.6亿元，合2470万美元，同比大增128%。季度基本及摊薄EPS分别为2.93元及2.72元，去年同期则分别为1.38及1.26元，增幅达112%及115%。

17全年净营收为41.49亿元，合6.38亿美元，同比增长22.4%，其中服务营收18.91亿元，同比增长55.8%。按Non-GAAP，期内归属于公司一般股东的净利润为2.67亿元，合4110万美元，同比大增121.3%。季度基本及摊薄EPS分别为4.95元及4.55元，去年同期则分别为2.42及2.21元，增幅达105%及106%。

根据各年度业绩数据，相对产品销售营收，服务分部营收增速稳定，近几年高达65%以上，随基数变大17年下滑至55%左右。产品销售年营收增长波动较大，14年同比下滑而拖累整体业绩，16年增速逐步下滑至10%左右，而17年全年增长仅为3%。盈利方面，公司12年至14年呈亏损状态，13年达到最大亏损后盈利一路改善，15年彻底扭亏，且盈利增速保持翻倍。整体而言，服务营收的高增长贡献突出。

数据来源：公司年报

科技赋能，凸显龙头优势

科技基因”推动宝尊不断实现技术升级和转型，通过云计算，大数据，以及人工智能等技术的合作运用，电子商务平台和生态系统改善吸引更多客户。根据官网信息，宝尊已经占据了决定性市场优势，25%的市场份额位列行业第一，规模是第二名的近四倍。指标方面，持续增长不仅包括合作品牌企业数量，总交易额GMV也增长可观。

Q4季末合作品牌企业增至152家，去年同期则为133家，从下图年度数据看，每年稳定增加近20多家合作伙伴。

Q4 GMV总额同比增长75.5%至84.29亿元，其中分销GMV为9.08亿元，同比增幅仅为1%，而服务GMV为75.21亿元，同比大增92.6%。17年全年GMV总额同比增长69.7%至191.12亿元，其中分销GMV为26.2亿元，同比增长3.4%，服务GMV为164.9亿元，同比大增88.9%。从年度数据看，GMV总额以及每品牌用户平均GMV稳步增长，服务分部贡献较大。

数据来源：公司年报

领先数字及电商服务商

公司成立于2007年，总部位于中国上海市闸北区，是中国最大的品牌电子商务商业伙伴和领先的技术研发及解决方案公司。

公司业务

提供以品牌电子商务为核心的一站式商业解决方案，业务覆盖从品牌官方商城，到中国最大的线上购物平台天猫与京东，及社交移动商城，线下智能门店等全渠道的构建。

发展历程

上市前获得多轮投资，2010年1月24日获阿里巴巴战略投资；2011年6月，宝尊顺利完成第二轮千万级美元的融资，由国际VC凯欣资本领投，2015年在纳斯达克交易所上市后，加快全球市场扩张步伐，市场份额保持行业领先。

经营模式

公司商业模式分为两种—服务类和经销类，前者相当于品牌分销，向品牌或经销商购买货品并自行出售，拥有商品定价权，不过承担一定库存风险。后者公司只扮演代理商的角色，无商品所有权及定价权，收入来源于向品牌商收取服务费，分固定收费和佣金分成两种收费模式。

主打产品

提供包括店面运营、数字营销、IT技术支持、客服及仓储物流等六大服务。

核心科技

公司战略布局基础云计算、电商云生态，宝尊大脑、大数据平台四大科技创新方向，实现多语言、全球化、全渠道、最优化的电商自运营，同时注重打造数据标准化，服务标准化的云计算平台。

热股视点

消费升级、新零售，线上线下结合是行业共识，电商的繁荣发展为公司带来发展良机，作为电商服务行业的龙头，宝尊电商通过科技赋能，在全球范围内不断拓展品牌客户，盈利能力有望稳步改善，公司发布了亮丽财报，其中服务分部高增长贡献突出，下季业绩展望也保持乐观，2018年Q1总净营收将在人民币8.60亿元至人民币8.90亿元，其中公司服务营收将同比增长50%以上，股价单日暴涨超30%则反映了当前市场高涨的看好情绪。