CDR要来了，为什么港美股投资者首先受益？

3月6日，在参加政协经济界联组讨论后，证监会副主席阎庆民在接受媒体采访时，谈及海外新经济企业回归A股，是以IPO还是CDR的方式更合适，他回应称，CDR的方式更合适，这也是国际惯例。

到底什么是CDR？

CDR的全称是Chinese Depository Receipt，即中国存托凭证。这是对那些已经在境外上市的公司来说，由它们拿出一部分已经发行的股票，托管在当地银行，然后由境内的存托行在A股市场发行凭证。

投行人士解释：“投资者可以买卖的对象不是股票本身，而是这种凭证，而凭证用通俗的话来理解，其实就是证明你有资格购买这个股票。”他补充介绍，对于国内市场来说，CDR还属于创新品种，之前并没有做过这类业务。

监管层释放暖意

证监会副主席姜洋接受媒体采访时，以“修路”比喻证监会当前的任务，“我们就按照政府工作报告抓紧修路。”今年证监会在支持“四新”企业上市制度上会有所创新。

此前，关于监管层支持新经济企业上市、欢迎独角兽回归A股的消息，引来市场热议。监管层已在近日向相关券商传达了资本市场助力中国新经济政策的大方向。而相关部门高层的频频公开讲话，也正印证了这一政策新方向正在不断被推进。业内人士透露，对于独角兽们如何通过CDR方式回归A股，具体方案仍有待监管部门定夺，“目前还处于沟通阶段”。

对于投行业的从业人员来说，“大部分人应该都是还在摸索，毕竟之前也没玩过，而且目前也没有明确的政策或者法规出台，所以大家也都还在看”。过去，大部分投资者常听说的中概股回归路径，通常是现在美股或港股市场进行私有化，然后退市，拆除VIE结构，再重新来A股上市。相比这条传统路径，CDR的好处在于，不用拆除VIE结构，省去了非常大的一个麻烦。

谁能发行CDR？

第一，在海外上市的新经济企业，可以以CDR（中国存托凭证）的方式回归A股（同时保留境外上市），据称第一批入围的名单包括腾讯、阿里、百度、京东、携程、微博、网易、舜宇光学等8家。

第二，对于生物科技、云计算、人工智能、高端制造四大行业的“独角兽”企业，给予IPO快捷通道，随时审核、通过即可上市。据称，富士康、小米、滴滴、今日头条、美团可能会走这个渠道。

也就是说，对于马云来说“亦喜亦忧”，喜的是阿里可以采用“CDR方式”回归A股；忧的是蚂蚁金服没有资格走A股IPO的快捷通道，要么慢慢排队，要么去境外上市。

不过以当前形势综合判断，蚂蚁金服在国内排队的可能性比较大。毕竟，蚂蚁金服的业务关系国家金融安全，在境内上市还是比较稳妥的。

腾讯ADR走势

已有不少新经济企业对于登陆A股表达出了期待之情。

百度董事长李彦宏在参加两会期间接受媒体采访时就表示，“归国上市一直是百度的梦想。”对此，百度不讲条件，时刻准备着。

网易董事局主席兼首席执行官丁磊也表示，“当然会考虑（回归A股）。”搜狗总裁王小川则表示，有意愿回归A股，会跟着政策走。

不过，投行人士提醒，即使政策风口把新经济的热度吹起，市场也需要面对实际问题，比如相关法律及政策的修订，对VIE结构的具体要求等，都是仍未解决的问题。

CDR给市场和投资者能带来什么?

内地投行表示，如果CDR推出，A股将受以下几个方面影响：

(1)预计CDR推出在短期内会提高市场对成长股的风险偏好，短期利好成长股。可以参考创业板推出时中小板的表现，来判断CDR推出对成长股的影响。2009 年10月30日创业板28家企业正式开市，中小板指在当月和下个月涨幅分别为8.03% 和12.84%，相对上证综指取得了0.24%和6.18%的超额收益，创业板推出在短期内提高了市场对成长股的风险偏好，使得具有成长性的中小板相对大盘取得超额收益‘

(2)在防风险大背景下预计CDR会在监管控制下小幅稳步推进，未来即使CDR推 出也无需过度担忧其对股市资金分流的影响；

(3)以ADR为鉴，CDR的流动性与普通A股不会有明显差异，CDR将成为A股的有机组成部分。

CDR政策，率先吃螃蟹者受益

相比其他方式，CDR可能会是更优的中概股回归A股路径。如能推出，首先短期将利好一众中概股比如阿里、百度等。这里的逻辑很简单，如果CDR发行供内地投资者交易，可以简单理解为我们熟悉的港股通新名单，新的资金可以涌入，短期对于股票产生流动性溢价，对于中概股的估值可以得到整体提升，毕竟前有600亿360回到大A后，变成3600亿的故事。

而投资者真正关心的是，如何吃到这波红利？根据历史经验，考虑到存托凭证发行初期的交易门槛、金融工具、费率、机制成熟度、流动性等问题，对于提前布局港美股、并开有账户的投资者来说，存在显著的优势与机会，甚至是持续优势。比如港股通开通时，提早布局港股的投资者，无论是对市场的熟悉度，还是门槛费率上，甚至窝轮、牛熊等衍生品使用上，都更具优势。此外，在存托凭证基础上建立的交易工具有限，一个重要的原因是，cdr作为IPO发行地以外的交易市场，与第一发行市场存在时间差，致使存托走势上会留下诸多缺口，如果衍生品是期权、期货这种杠杆产品，将容易导致爆仓，以上都另率先吃螃蟹者受益。

当政策落地之时，便是市场情绪波澜欲起之势，看好CDR迎接优质中国海外公司，而提早布局的海外投资者，将最早，并持续受益，你准备好了吗？