Saleforce:延续高增长

Saleforce(CRM)是全球领先的CRM供应商，也是是全球最大的单一SaaS公司，云计算保持领先。公司连续多个季度业绩及指引超预期，增速可观，昨日发布的Q4及全年财报业绩超出分析师预期，以下作相关介绍并进行估值分析。

业绩概览

Q4季度营收达28.5亿美元，同比增长24%，比分析师预期高4000万美元，18财年全年营收达到104.8亿美元，同比增长25%，已超过100亿美元大关。Non-GAAP季度摊薄EPS0.35美元，比分析师预期高0.01美元，全年EPS1.35美元。季度现金流为10.5亿美元，同比大增49%，全年则为27.4亿美元，同比增长27%。作为软件公司，季末递延营收70.9亿美元，同比增长28%，未入账递延营收133亿美元，同比大增48%。

高增长及驱动

15财年至18财年营收及运营现金流均实现翻倍，年复合增长率分别高达25%及32%。从云服务分部看增速，季度占比最大的销售云营收增速只有16%，CRM业务全球排名第一，未来增长空间比较局限。占比第二的服务云季度营收同比增长28%至7.89亿美元，上季增速为25%。平台及其他业务方面，Ditto平台同比增速为37%，高于上季的34%，未来随着网络开放及互联生态，通过开发工具及第三方应用有望提升平台价值。营销及商业云季度营收增至3.97亿美元，同比增速高达37%。

为驱动成长，公司销售及营销成本约占营收的一半，比例达到48%，作为一家多年规模企业来说不常见，公司运营利润率持续提升，但与同规模云公司红帽(RHT)相比增幅并不突出。毛利率高达74%，未来若销售占营收比例缩至20%至30%,净利润率将得到明显提升，从2%到22%意味着净利润增长10倍。

业绩指引

营收方面，预计下季及全年区间分别29.25至29.35亿美元、126亿至126.5亿美元，同比增速分别达23%、20%至21%。季度递延营收同比增幅23%至24%，至于EPS，季度及全年GAAP摊薄每股收益区间分别为0.09至0.10美元、0.61至0.63美元，按Non-GAAP则区间分别为0.43至0.44美元、2.02至2.04美元。全年运营现金流预计增长20%至21%。

合理估值

对高增速软件公司而言，公司估值比较合理，EV与远期营收比在6.5倍左右，其他大型云服务公司，比如Workday(WDAY)及甲骨文(ADBE)估值约为10倍。19财年预计运营现金流增速20%至21%，按26%的利润率算运营现金流将高达33亿左右，以当前企业价值803亿美元计算，EV与运营现金流比例仅为24倍左右。