美高梅年报亮红灯，是人设崩塌还是蓄势待发？

​​​佳节刚过，各企业陆陆续续地出了年报。这年报就像学生的成绩单，是几家欢乐几家愁，成绩好的自不必说，不但要挺起胸膛骄傲展示，还要向投资者要一朵小红花，而成绩不好的自然战战兢兢，只能想办法凑一个勉强合理的解释，再勾画下未来的美好蓝图，希望投资大佬们息怒。

近来，美高梅则交出了一份让人大跌眼镜的成绩单，其年报显示，美高梅2017年录得净利润23.20亿港元，同比下降23.56%，同时其每股利润为61.1港仙，同比下降23.53%。数据一出，马上有人坐不住了，美高梅去年的表现虽不是全程抢眼，但是其实力也备受业界认可，怎么年报公布后会是这样的结果呢？许多投资者纷纷表示，这怕不是个假年报吧？这年报是不会错了，但是年报中的数据却值得一探究竟。今天，我们就聊聊美高梅年报背后的故事。

忆往昔，峥嵘岁月稠

美高梅在2017年前半段一直不温不火，在16港元左右徘徊，但是从10月起却厚积薄发，一路上扬，引得业界纷纷侧目。

​并且，美高梅当时的上涨根基牢固、有理有据，其酒店和博彩业方面的业务拓展受到投资界一致好评，同时其中报数据十分光鲜，净利144254.70万港元，同比增长11.09%。当然，其股价从2017年初的16港元上涨至24港元左右，成交也十分活跃。所有人都认为，这只股票是一只实力和故事兼备、业绩和人气齐飞的好股票，是港股圈里的优等生。

问苍茫大地，谁主沉浮？

美高梅既然是一位优等生出身，且中报业绩表现良好，2017年后期又得到投资者的鼎力支持，那么为何美高梅最后的年报业绩会下滑至此？这到底是人性的扭曲还是道德的沦丧？

为了解答这一问题，笔者仔细翻了美高梅的年报数据，发现了几处数据令人有些疑惑。美高梅虽说净利下滑，但是其收入是增长的，美高梅去年总收入为153.56亿港元，同比增加3.01%，其中娱乐场收益为150.53亿港元，同比增长3.06%。

​但是，增长的收入仍然无法挽救利润的滑铁卢。根据会计恒等式：利润=收入-费用，美高梅2017年的费用增长显然超过了收入增长。

​如图所示，美高梅的经营成本及开支一项中，2017年数值为127.3亿港元，比2016年高约7%，仔细了解经营成本及开支项下具体的各项成本开支，可以发现每一项都为费用的增长和利润的下滑做出了贡献。但是，经营成本及开支的增加并不全然是坏事。适度的经营成本增长恰恰表明了公司并不是在原地踏步，而是对业务进行了拓展，但是经营成本的增长超过收入的增长，这又有着另一重含义，这家公司的新业务可能暂时未能给公司带来很好的收益，反而吞噬了一部分利润。那么美高梅出现这种情形具体是何原因导致的，笔者先按下不表。

除了经营成本及开支，美高梅的所得税额非常高，简直高得离谱。

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​如图所示，美高梅过去两年的税前利润虽有差距，但差距还没有23%这么大。但是2017年的所得税费竟有3.18亿港元，比2016年的0.15亿港元提高了几乎20倍，加上了所得税的暴击后，利润直转急下，最终形成了现在这个尴尬的局面。因此，要想弄清楚美高梅利润的变化，就得从其经营成本和所得税变化入手。

进一步深究年报，可以看出经营成本的变化主要是美高梅进行了大量投资造成的。随着近年来越来越多的度假村在路凼地区开业，博彩业市场份额继续由澳门半岛转移至路凼，美高梅看中其中商机，在路凼开设新赌场美狮美高梅，并预备于2018年2月13日开幕。新赌场设博彩区及1,400间酒店客房，并将推出亚洲首个动感剧院及视博广场，并增设100张新博彩台及982台角子机。新建美狮美高梅需要投入大量资金用于购入土地、机器设备和兴建房屋，投资总金额达65.597亿港元。另外，为了筹备盛大的开幕仪式，美高梅还需进行媒体宣传，因此，美狮美高梅物业开业前所产生的员工成本、市场推广及广告开支由2016年的1.655亿港元增加277.3%至2017年的6.246亿港元。美狮美高梅的兴建导致了年报费用及成本的陡增，也导致了利润的下降。

在所得税方面，美高梅之所以所得税项比上年同期有20倍的差距，主要是由于一个神奇的会计名词，叫递延税项。

​根据澳门政府于2008年6月19日发出的186/2008号批示，由2007年至2011年五年间，美高梅附属公司美高梅金殿超濠获豁免缴纳有关博彩经营业务所产生收入的澳门所得补充税。根据澳门政府于2016年9月7日发出的322/2016号批示，该豁免由2017年1月1日至2020年3月31日期间重续。美高梅金殿超濠的非博彩利润仍须缴纳澳门所得补充税。因此，美高梅金殿超濠获豁免之澳门所得补充税并不适用于美高梅金殿超濠将分派的股息。美高梅须就从美高梅金殿超濠获得的股息按最高达12%的累进税率缴纳澳门所得补充税。因此，美高梅须就与其于美高梅金殿超濠的投资有关的应课税暂时差异确认递延税项负债。根据未来美高梅金殿超濠将向其股东分派现金股息的数额大小，2017年内就美高梅金殿超濠截至2017年12月31日止年度的可分派利润确认递延税项支出及相应负债为3.171亿港元。

由于所得税和经营成本大增，美高梅即便收入稳定，利润也出现大幅下滑。

数风流人物，还看今朝

即使美高梅年报出现红灯，但是投资大佬们似乎对其不离不弃。高盛指出，美高梅中国2017年第四季的息税前利润录近13亿元，比上年同期增加6%，其表现好于投行及市场预期，并高于行业平均增长水平。息税前利润的增长主要受贵宾厅及中场收益表现强劲所影响，因此高盛给其定调为“买入”评级，并调高了目标估价。德银与高盛想法一致，认为中场赌场收入显着增长，重申“买入”评级及目标价27元。以下是各大券商对美高梅的最新评级。

​可以看出，各大投行对美高梅的态度比较中性，偏向于积极，认为这次年报公布不会对美高梅的股价产生很大的影响，股价基本稳定在20港元附近及以上，甚至有投行认为股价近期有进一步上涨的可能。

​从股价上亦可看出，美高梅公布年报后股价不降反增，大量资金流入推高股价。这主要是因为美高梅此次利润下滑是由于投资增加和递延税项的影响，而其主营业务收入稳定，并表现强劲，利润恢复是迟早的事。另外，投资增加表明美高梅大力拓展业务范围，新业务前景广阔，业界认为新建赌场有利于美高梅的进一步发展，因此毫不犹豫地跟进。另外，递延税项未来可以抵扣，也会帮助利润恢复，美高梅今后的年报必然会有突飞猛进的变化。

本文作者 慧悦财经研究部 番茄炒蛋