Adobe与Salesforce：SaaS两巨头之战

过去一年中，Adobe（NASDAQ: ADBE）和Salesforce（NYSE: CMR）的股价表现都十分不错，涨幅分别为81%和50%。尽管股价已经大幅上涨，笔者仍然认为这两只股票是不错的投资选择，有充足的上行空间。本文将对两只股票进行简要对比。

历史业绩对比

从业绩来看，笔者更中意Adobe。Adobe营收增速稳健、且毛利率不断提升，因此公司的自由现金流也十分充裕。Adobe将部分自由现金流用于回购股票，这也是笔者所乐见的，因为这对投资者来说是利好消息。随着营收增长，公司利润应该会继续增加，进行股票回购后，股票总数会减少，因此每股收益会进一步增加。过去三年内，Adobe的营收增速为76%，净利润和自由现金流增速分别高达531%和140%。

Salesforce的营收增速比Adobe还快，但利润增速不及Adobe，且毛利率表现也欠佳。笔者能理解Salesforce利润增速不够出色的情况，因为公司为了吸引新用户花费大量资金，但利润率的紧缩是个小小的担忧。过去三个财年中，Salesforce营收增速为106%，净利润和自由现金流增速分别为177%和195%，且公司平均稀释股数有所增加。

来源：谷歌财经

业绩展望对比

Adobe和Salesforce都对各自未来业绩有积极展望。Adobe预计2018年公司营收将同比增长20%，达87亿美元。美国会计通用准则下的每股收益将同比增长30%，达4.4美元。Salesforce预计公司下一财年营收将同比增长20%，与Adobe增速一致。考虑到Adobe对利润的预期高于Salesforce，因此在业绩展望上，Adobe略胜一筹。相比Salesforce，Adobe营收每增加一美元，转化为的利润和自由现金流更高。

财务状况对比

从财务状况来看，Adobe拥有更多的现金流、更低的财务杠杆以及表现更佳的流动比率。这样一来，Adobe财务的灵活性更高，未来或许还能进行收购行动。

估值对比

粗略一看，远期市盈率和企业价值与自由现金流比率均更有吸引力的Adobe似乎是更好的投资选择，但笔者的看法却恰恰相反。笔者认为从两家公司的的业绩增速来看，最重要的估值指标应该是市销率。毛利率更高的Adobe确实值得市场给予溢价，但公司目前溢价有些太高，已高达营收的64%。笔者认为一旦Salesforce的利润和自由现金流情况改善，Salesforce能为投资者带来的收益将超过Adobe。

来源：雅虎财经

从下图可以看出，大部分时候Adobe的股价上涨都与公司估值提升有关，尤其是过去两年中。笔者认为Adobe估值在目前基础上不太可能还会有太大提升。笔者认为远期市盈率为28.25，PEG（市盈率相对盈利增长比率）为1.32就是较为合理的估值。Adobe未来股价走势将于运营表现有更高关联性。

来源：YCharts

Salesforce的市销率一直以来都较为稳定。公司股价增长一直都是由于营收增长，因此股价表现与业绩改善有很大关联。

来源：YCharts

分析师观点

华尔街分析师更看好Salesforce。根据MarketWatch，分析师给予Salesforce的平均目标价为122.49美元，相对当前股价有8%的上涨空间。分析师给予Adobe的平均目标价为215.48美元，相对当前股价有7%的上涨空间。此外，在分析师给Salesforce的股票评级中，82%的评级都是“买入”。

小结

综上所述，Adobe在多方面的表现都超过Salesforce。Adobe的营收保持在不错的增速，且利润、毛利率和自由现金流都有出色表现。笔者认为Adobe在所处市场中有更强的壁垒，其市场地位几乎无人能撼动。尽管如此，在考虑投资时，笔者认为Salesforce有更大的上涨潜力。就市销率而言，Salesforce的估值远低于Adobe。一直以来，Salesforce为获取新用户付出巨额成本，因此笔者认为随着用户数量增多，公司的利润和自由现金流将有望改善。此外，大型企业的CRM系统将继续需要转型和升级，因此Salesforce面临的市场是巨大的。