Paypal：调整后便是机会

美国最大的P2P支付公司Paypal(PYPL)业绩稳健，并保持良好增长，股价也一路走高，17年增幅高达93%，远超同期标普500的表现，公司月初发布了Q4及全年财报，业绩超出分析师预期，不过受ebay终止合作消息影响，股价大幅跳水，下文将分析最新财报表现及事件，并挖掘公司的潜在价值。

eBay终止合作，股价大跳水合理？

eBay 2012年以15亿美元收购了PayPal，之后两者长达13年归属于同一家公司，不过老eBay公司在2015年进行了分拆，从而分拆出了这两家独立公司。eBay在周三（1月31日）宣布将停止使用PayPal作为其后端支付服务提供商，当合同到期时将与荷兰支付公司Adyen达成一项长期协议，意味着Adyen将开始处理eBay网站上的所有交易。消息发布后，Paypal股价当日大跌超过8%，两日跌去10%。

Paypal最新电话会显示，eBay交易量仅占公司处理总交易量的13%，比例逐年下滑，15年及16年同期则分别为19%及16%。显然，eBay业务对公司的影响越来越小，原因在于公司业务逐步拓展多个电商以及非电商渠道，另外eBay的成长有限，平台GMV四季度及活跃用户的同比增速仅分别为9%和5%，Paypal全年来自eBay的营收同比增速仅为7%，而公司其他业务同比增速高达21%，从某个角度来说eBay已跟不上Paypal业务增速。此外，两者合作并非永久终止，到2023年Paypal也可以继续为eBay提供服务，不过按过去两年每年业务量3%的下滑速度，到2023年eBay业务对Paypal的贡献可能相当有限了。

移动支付市场仍有空间

中国移动支付市场经历了快速增长，有调查显示16年中国移动支付额就高达5万亿美元，且预计17年年增速高达21%。对比起来，美国移动市场还有差距，当前国内仍有部分用户喜欢带现金及卡片支付，移动支付普及及增长还有较大的空间，就移动支付而言，Venmo是最成功及最知名的支付工具之一，但仅有少数人知道Venmo其实是Paypal的附属公司，Q4 Venmo处理的交易笔数同比增长84%至1040万，P2P总交易额同比增长50%至270亿美元。

业绩强劲，展望积极

最新的Q4业绩相当不错，按汇率不变，季度总营收同比增长26%至36.74亿美元，高于去年同期的同比增长21%，分析师的营收预期为36.2亿美元，比实际营收低3%。按汇率不变，季度处理的总交易额同比增长29%至1314亿美元，同比增速为29%。利润上，季度运营利润同比增长22.5%，高于去年同期的15.4%。税改调整后的净利润为6.7亿美元，同比增长31%，对应EPS为0.55美元，比分析师预期高0.20美元。

来源：Paypal投资者关系

至于下季指引，将eBay终止合作考虑在内，管理层给出的业绩指引仍符合分析师预期，意味着实际上公司其他业务增长超出了分析师预期。预计18财年营收为150至152.5亿美元，对应15%至17%的同比增速，符合分析师预期151.6亿美元。以此计算，估值上对应EV与远期营收比例低于6倍，按EPS指引2.24至2.30美元，对应的远期PE约为33倍。考虑到公司利润增速高达30%左右，运营利润率持续提升，公司估值相对还比较便宜。

结语

eBay终止合作对股价造成了过度压力，不过公司所处的市场仍有较大增长空间，公司基本面仍然稳健，业绩增长强劲，长期来看，失去eBay这样逐渐下滑的大客户对业绩的消极影响相当有限。另外公司具有相对便宜的估值，综合而言，股价的调整可以说给投资者带来机会。