宝洁：2018财年Q2财报简析

宝洁（NYSE: PG）周二公布了2018财年第二季度财报。尽管二季度有机增速稳健，但在税改政策以及营业利润率的利好之下，公司利润却大幅下跌，财报发布后宝洁股价下跌3%。宝洁业绩仍然在稳步缓慢增长，笔者认为等公司股价回调至80美元左右，且利润有所改善时才是买入良机。

稳健业绩

最新财报显示，宝洁2018财年第二季度营收同比增长3%至174亿美元，增长主要是由于美容和保健业务营收的出色表现抵消了婴儿及家庭护理业务的下滑。美元走弱给公司营收带来1%的增长，有机增长较为出色，为2%，主要受销量提高的推动。宝洁定价能力缺乏导致公司利润率承压。

宝洁二季度核心毛利率下滑0.8%，其中0.1%是由汇率变动导致。核心毛利率的表现不尽人意，管理层此前称由于公司产量增加，且销量增加0.3%，因此公司二季度核心毛利率有望增长1.5%。商品成本增加导致核心毛利率降低0.9%，地理因素和多重影响的利空导致核心毛利率降低0.7%，定价降低和再投资导致核心毛利率降低0.5%。

宝洁二季度核心营业利润率高达23.4%。每股核心利润为0.93美元，与去年同期持平。宝洁称将特朗普税改影响计算在内，公司每股利润将为1.19美元，这里0.93美元的每股核心利润没有包含0.02美元的税改所致重组开支。

未来展望

财报发布后，宝洁重申了2018财年全年展望，预计公司将实现2%至3%的有机增长。笔者认为这样的业绩预期有些令人失望，因为美元走弱的趋势还在扩大，这应该能对宝洁营收起到巨大的利好作用。

尽管宝洁将之前剥离资产所得收益用于股票回购，但公司目前的财务状况仍然稳健。宝洁的现金及现金等价物共计187亿美元，但公司负有377亿美元债务。公司净债务为190亿美元，看似数据庞大，但公司年化EBITDA（税息折旧及摊销前利润）为180亿美元，因此净债务对公司而言不会是太大负担。

预计宝洁2018财年每股核心利润将在4.2美元左右，照此计算，公司市盈率将升至21。不过这是按照28%的公司税率计算的，特朗普税改政策实行后，税率将降至21%，因此公司利润还将进一步提升。公司目前的EBIT（息税前利润）约为140亿美元至150亿美元，公司税率降低7%后，EBIT将增加10亿美元左右，这能让公司2019财年的每股利润在今年基础上再增加0.37美元。一旦实现，仅在税改的影响下，公司市盈率将降至19。

目前宝洁的收益率为5%，主要来自派息和股票回购，公司股息率为3%，通过股票回购减少了2%的股票数量。预计宝洁营收将继续增长，公司利润率稳健，收益率为5%，且公司大力回馈股东，派发3%的股息，但这还不够，一直以来，宝洁都支付高昂的公司税率，税改能使宝洁利润大增，这些对投资者来说都是大好消息。

美中不足的是，尽管产能提升1.5%，但宝洁营业利润率与去年同期持平甚至略有下滑。

结语

过去一年宝洁股价走势平平，目前处于85美元至95美元之间，这也是2017年公司股价停留最久的位置。主要原因是市场对激进投资者Nelson Peltz对宝洁的重组要求持观望态度。在挑战重重的市场中，宝洁2%的有机增长已经十分不错，尤其是相对其他同行。

近期内业绩增长和税改政策对宝洁是利好消息，但公司面临的情况并不轻松，因为这可能不会使公司的实际增速加快。此外，美国可能会继续加息，这对宝洁的债务和连续利息支付没有多大影响，但对公司估值有影响，因为保守投资者通常把收益率视为债券等值收益率。寄希望于提名董事会的Peltz能迅速解决宝洁问题也是不切实际的，Peltz主张公司重组，但重组并非是一项很受欢迎的提议。

总之，笔者认为宝洁在明年及以后有望实现120亿的净利润，从而使每股利润升至4.5美元。宝洁受市场影响较小，公司具有稳定性，且估值较为合理。笔者认为宝洁市盈率在17至18左右，即股价在77美元至81美元时会更加合适。