IBM:超预期的Q4

IBM(IBM)上周五发布了17财年Q4及全年财报，营收及利润均超出分析师预期，不过盘后股价仍跌4%，过去三年股价表现逊于大盘，以下具体介绍财报的相关详情及投资要点。

营收利润超预期，税改带来亏损

按美国通用会计准则(GAAP)，公司Q4营收为225.43亿美元，较上年同期的217.70亿美元增长4%，按调整后汇率计算同比增长1%，比分析师预期高4.9亿美元，结束了连续五年的持续下跌；

利润方面，因减税和就业法案计入55亿美元的一次性支出，Q4来自可持续运营业务的净亏损为10.53亿美元，上年同期则实现净利润45.05亿美元;总净亏损为10.54亿美元，上年同期为净利润45.01亿美元。按Non-GAAP计算，运营净利润为48亿美元，同比增长1%；Q4每股摊薄亏损1.14美元，上年同期为每股收益4.72美元;按Non-GAAP计算，每股运营摊薄收益为5.18美元，同比增长3%，比分析师预期高0.01美元。

公司全年营收为791亿美元，同比下降1%，按调整后汇率计算也下降1%;运营净利润58亿美元，同比下降52%，调整后则为29亿美元，同比下降1%;每股摊薄收益为6.14美元，同比下降50%;按Non-GAAP，每股运营摊薄收益为13.80美元，同比增长2%;未来展望方面，公司预计18年每股收益至少13.8美元，与17年基本持平，低于分析师的一致预期13.92美元。

战略业务突出，驱动增长

按业务分部，Q4系统部门表现亮眼，具体如下：认知解决方案部门营收为54亿美元，同比增长3%，调整后同比持平; 全球商业服务部门营收为42亿美元，同比增长1%，调整后同比下降2%;科技服务和云平台部门(包括基础设施服务、技术支持服务和一体化软件业务)营收为92亿美元，同比下降1%，调整后同比下降4%;系统部门(包括系统硬件和操作系统软件业务)营收为33亿美元，同比增长32%，调整后同比增长28%，受益于z系统、Power Systems服务器以及存储业务的增长; 全球融资部门(包括融资和二手设备出售业务)营收为4.50亿美元，同比增长1%，调整后同比下降2%。

业务重组以来，尤其重要的战略业务表现亮眼，Q4及全年同比增幅分别为14%及11%，当前占总营收比例达到46%，其中云业务增长较快，贡献了几乎战略业务的一半营收，2017年云业务营收同比增长24%至170亿美元，另外，其中的分析、移动及安全业务分别同比增长6%、21%及127%。

估值及其他

全年公司产生的自由现金流达130亿美元，并向股东返还98亿美元现金，其中派息55亿美元，回购股票43亿美元，Q4季末摊薄股票数减少2.5%，未来还包括约38亿美元的股票回购计划。

按调整后每股盈利13.8美元计算，PE只有11.8倍，远低大盘，标普500的平均PE为26.1倍，并且当前PE低于10年均值12.5倍。

来源：ValueLine

考虑盈利带动估值提升，若公司PE达到15倍，对应目标价则207美元，相当于27%的增长空间，未来的潜在增长因素如下：营收增长1%至3%、股票回购2%至3%、4%的派息，整体每年收益达7%至10%，再加上PE提升带来的每年的收益再增加5%左右。

结语

不计入一次性税收开支影响，公司Q4及全年业绩超出分析师预期，扭转了多年年营收持续下滑的局面，其中战略业务表现亮眼，有力支撑业绩增长。低估值、利好股东、业绩改善凸显公司的吸引力，长期的股价低迷有望未来得到改善。