中国中铁：受益改制的建企龙头

文：慧悦财经研究部梁野

​​2017年12月29日，中国铁路工程总公司通知，经国务院国有资产监督管理委员会批准，中国铁路工程总公司由全民所有制企业改制为国有独资公司，改制后中国铁路工程总公司名称变更为“中国铁路工程集团有限公司”，由国务院国资委代表国务院履行出资人职责。中国铁路工程总公司的全部债权债务、各种专业和特殊资质证照等由改制后的中国铁路工程集团有限公司承继。

而到了2018年1月9日，中国铁总与深交所签署战略合作协议，铁总将在铁路债转股、资产证券化、混合所有制改革方面与深交所深化合作，把铁路优质资产转化为资本，提高铁路资产收益，实现铁路的高质量发展。

笔者认为，随着近期央企改制案例落地的提速，改制后平台整合提速、同时战略定位更加清晰，上市资产质量和运营效率提升显著，中国中铁有望受到资本市场青睐。

背靠大山，股权集中度高

中国中铁于2007年9月由中国铁路总公司独家发起成立，注册资本约为228亿元，并于2007年12月，分别在上海证券交易所和香港联合交易所上市。经过近10年发展，公司已经成为集基建建设、勘察设计、工业制造、房地产开发以及金融投资等其他业务于一体的特大型央企集团，逐步形成了公司纵向“建筑业一体化”、横向“主业突出、相关多元”的产品产业布局。

​公司第一大股东为中国铁路工程总公司，实际控制人为国务院国有资产监督管理委员会。中国铁路总公司为特大型央企，截止2016年9月30日持有公司股份占公司总股本54.39%。股权集中度高，便于公司进行集中决策与运营管理。

前三季度盈利改善

公司属于全球最大的综合建筑龙头公司，基建建设占中国中铁85%以上的营收。此外，房地产开发、工程设备和零部件、勘察设计与咨询等业务公司均有所涉及。

​中国中铁 17Q3营收稳步增长，盈利能力持续改善，全年业绩向好的态势已锚定。前三季度公司实现营收 4702.77 亿元，同比增长 6.46%；实现归母净利润 110.36 亿元，同比增长 19.37%。公司前三季度毛利率 9.12%，同比提升 0.1pct，净利率 2.36%，同比提升 0.25pct，主要是高毛利的城轨业务占比提升以及国际大宗商品价格上涨带来矿产资源业务利润增长等原因所致。公司 17 年前三季度期间费用率为 5.22%，同比上升 0.11pct，主要是在职工薪酬增长，以及研发投入加大的情况下，管理费用率同比提升了 0.12pct 至 4.27%。公司前三季度还加大了资产减值损失的计提，由去年同期的 9.35 亿大幅提升至 25.39 亿。

中标多项大标，未来可期

近期中国中铁中标多项大单，同时在PPP项目上再下一城，未来随着混改的

中国中铁(00390)公布，近期中标多项重大工程，中标价合计约389.32亿元，约占该公司中国会计准则下2016年营业收入6.09%。铁路工程方面，中标新建贵阳至南宁铁路广西段站前工程，涉及中标价81.64亿元，工期2191日历天；此外，亦包括新建潍坊至莱西铁路施工总价承包项目，涉额22.06亿元，工期36个月。海外方面，中标赞比亚北方省卡隆圭西农业产业园基础设施建设开发项目，中标价26.08亿元，工期42个月。

此前，中铁下属中铁十八局与盈创投资组成的联合体中标伊犁州塔城地区S343线、S225线及农村公路包PPP项目。投资估算总额39.7亿人民币(下同)。项目资本金约7.95亿元，政府方和社会资本方分别占20%及80%，社会资本方出资6.35亿元。其中，中铁十八局出资1,589万元，占资本金的2%。

​估值方面，目前PE（TTM）为13.63倍，万得2018年一致预期PE为11.22倍，估值仍然处于低位。此外，2018年铁总工作会议于1月2号在北京召开，虽然2018年全国铁路行业投资计划投资7320亿元，同比下降8.6%，但投产新线将达到4000公里，大幅增长31.67%，其中高速铁路投产目标为3500公里。铁路建设占中国中铁基础建设收入的近4成，铁总新投产线路同比大增有望使得中国中铁受益。