特斯拉：超越骨感的现实

上周，电动汽车公司特斯拉(TSLA)公布了2017年四季度的生产交付情况，万众期待的平价新车Model 3产能爬坡再遭延迟。公司股价自9月中旬达到高点后开始震荡下行，下文将分析几大公司的利空因素。

生产交付更新

上周，公司公布了2017年第四季度及全年生产与交付情况。四季度Model S和Model X交付创新高，分别达到15200及13120辆。最关键的Model 3，四季度产量仅为2425辆，相比三季度的800辆爬坡并不明显。公司表示，四季度爬坡有很大进展，季末最后四个工作日生产了793辆Model 3，接下来有望突破每周1000辆。不过，2018年一季度生产目标仅为每周2500台，离此前承诺的周产5000辆差距不小。数据公布后，公司股价即刻下跌2%。

钴价大涨，成本提升

钴用处很大，不仅用在特斯拉的电池生产上，也用于公司的储能产品制造。据了解，超级工厂生产存在一个头疼的问题。“每中止供能3秒对于在超级工厂生产电池的松下是个极大的生产困扰，每周大概出现两三次，出现中断后再恢复正常供能平均需要6小时，最关键的是之前3到4小时生产的所有电池会因中断而报废”。一方面是影响电池生产效率，二是报废导致材料浪费。

钴价近年来飙升，从Model 3去年发布时的每磅10美元左右升至当前的34美元，公司Q3确认Model 3的最终毛利率预计为25%，随着钴价涨价每磅涨价6美元，即涨幅超过20%，对Model 3获利不利。据估计，特斯拉所带一个75kWh的电池包含36磅左右的钴，那么钴涨价6美元将会带来220美元左右的成本提升。即便以50kWh电池来算，涨价也将带来110美元的成本提升，相当于车均价44000美元的25个基点。要知道，2年前公司定的Model S或Model X利润目标当前也并未实现。简而言之，钴价上涨加材料浪费，Model 3生产盈利受到一定损害。

数据来源：infomine.com

融资利率走高

公司不停在烧钱，融资债务问题并不乐观，当前利率持续走高对负债来说并非好消息。公司融资计息按LIBOR利率标准，自发布Model 3后三个月LIBOR利率一直上升，从0.6%左右升至当前的1.7%。LIBOR隔夜利率以至1年期利率都维持或接近年内高位。

另外，联邦利率上涨也推高了短期收益率，尤其是过去几个月上涨较高。10年期债务收益突破2.5%，5年期的如下图更是急剧上涨，这对于拥有近百亿负债并持续烧钱的特斯拉并非好事。

结语

对于特斯拉，市场上总有一堆支持者，看好理由包括公司CEO马斯克的创业才能、火箭公司SpaceX的进展，并不提及公司的现金流、利润及Model 3等情况，不过如上所述，关于实际业绩，生产不及预期、材料涨价盈利下降、负债成本提升才是更加值得关注的几大因素。