富国银行：瘦死的骆驼比马大

富国银行（NYSE: WFC）2017年股价表现不佳，屡屡拖累大盘，但目前似乎出现转机。美国经济形势好转，宏观政策利好银行业。公司管理层大变动，迎来新鲜血液，有望带领公司重回辉煌。

管理层变动

富国银行的管理层发生了较大变动，卷入假账丑闻的大部分管理层都已离职。包括前任CEO John Stumpf和前社区银行部门主管Carrie Tolstadt在内的多名高管已被替换，作为惩罚，这两位前高管的绩效奖励，解雇金以及待授予股权激励全部被取消，二人因此分别损失6900万美元和6700万美元。

不仅是高管离职，一批中层管理也同样被解雇，并且公司的管理层变动还在继续。董事会也未能幸免。富国银行的16位董事中接近一半被踢出局。CEO和公司董事之间是互相独立的，但这次的CEO离职波及了公司董事会。

投资者不妨期待经历了管理层大洗牌的富国银行能否焕发别样生机。

开支管理

管理层更换后，公司新人CEO Tim Sloan为富国银行设定了到2019年缩减40亿美元非利息开支的目标。假账丑闻之前，富国银行的开支一直在增加。假账丑闻曝光后给公司造成了罚款、处罚和重组成本，如下图所示：

由于受到假账丑闻影响，2017年富国银行的非利息开支将大幅增加，笔者预计将达556亿美元，其中仅在第三季度的法律开支就达10亿美元。虽然2017年富国银行的非利息开支巨大，但随着20亿美元内部成本削减措施的实行，2018年的此类开支应该会有所减少。公司还将在2019年之前再削减20亿美元非利息开支。

来源：富国银行财报PPT

笔者预计截至2019年，富国银行将能实现31亿美元的开支削减，这样一来，公司利润最多有望增加6亿美元。

税改利好

美国国会已经通过特朗普的公司税改政策，而笔者认为税改对富国银行的利好作用还未被投资者完全消化。过去11年，富国银行的有效税率如下图所示：

从上图可以看出，富国银行过去11年的有效税率中值为31.4%，2018年税改实行以后，未来富国银行需要缴纳的最高税率仅为21%。按现行汇率计算，假设富国银行今年每股收益为4.02美元，税改实行后公司每股收益将涨至4.61美元。

税改尚未通过时，分析师预计富国银行2018年的每股收益增速将为7%，照此计算，税改后的2018年每股收益将达4.93美元。

小结

总之，富国银行管理层已经更新换代，新任管理层计划实行削减开支的策略，特朗普税改政策是重大利好。尽管曾曝出假账丑闻，但目前的富国银行还是比较值得关注。