通用电气：被惠誉下调评级

惠誉下调评级

通用电气（NYSE: GE，下文简称通用）第三季度财报不及预期，之后公司股价下跌超过20%。祸不单行，公司的发行人违约评级（IDRs）又遭惠誉下调。惠誉在上月底将通用电气的长期和短期发行人违约评级从“AA-”下调至“A+”，将通用电气国际资本的长期和短期发行人违约评级从“F1+”下调至“F1”。惠誉下调通用评级的原因是公司运营和财务状况恶化，公司利润率回升和现金流改善缓慢，不及惠誉之前预期。公司上述表现欠佳主要是受到电力部门的燃气涡轮业务的长期影响，该业务的长期增长预期已被下调。

行业变化

通用管理层的要务之一就是处理电力系统相关问题。公司电力部门的最近季度营收同比下滑4%，订单量更是同比下滑超过15%。电力部门正在经历重大结构调整，很明显通用对此所做的应对还不够迅速。重型燃气涡轮市场从之前的460亿瓦特下降到400亿瓦特。市场规模在缩水，而通用的设备库存太多，这无疑会损害公司的营运资本。

风能和太阳能的发展开始影响到通用等电力巨头的传统业务。惠誉提到通用的电力部门有可能面临产能过剩的问题。由于可再生能源在蚕食能源市场，产能过剩的情况可能会更严重。此外，这也导致电力部门的成本效率降低。首先假设开支有助于改善利润率。如果由于重型燃气涡轮市场规模减小和可再生能源的蚕食而导致营收下滑，通用可能不得不削减成本来维持利润率。

通用自己也有可再生能源部门，得益于可再生能源的发展，该部门第三季度营收为29亿美元，利润率为9%。而第三季度公司电力部门利润率仅为7%，远低于去年同期的14%。假设以下情景：电力部门营收及利润下滑；或者其营收被公司旗下长期利润率更低的可再生能源部门蚕食。由于通用自己也在开展可再生能源业务，因此出于这点考虑，笔者认为惠誉或许应该看好通用。

自由现金流减少

通用管理层在最近的投资者日上表示，公司目前每股派息0.96美元，总派发股息额为84亿美元，超过公司自由现金流数额。通用的核心利润率和现金流情况还不够透明。通用削减了一半的股息，公司目前的自由现金流状况令人担忧。

2017财年第三季度通用的营运现金流为4.65亿美元，远低于去年同期的76亿美元。主要原因是2016财年第三季度，通用母公司收到来自通用资本的51亿美元股息，而2017财年第三季度则没有。公司管理层目前正在根据保险业务对赔款准备金进行精算分析。预计通用资本注入母公司的股息将会延期，除非上述分析已经完成。近期内通用母公司的自由现金流和股息支付将面临挑战。

借贷成本增加

通用电气之前以“AAA”的信用评级和极低的资本开支而著称，此次惠誉下调评级难免有些讽刺意味。惠誉下调评级可能使公司的资本开支增加。通用目前债务包含大约180亿美元的短期商业票据和100亿美元的公司间贷款。按照180亿美元的短期债务计算，利率每上升1%，通用的债息将增加1.8亿美元。

债务成本增加将导致公司自由现金流情况进一步恶化。如果管理层不迅速落实公司的战略方向，未来或许还会被继续下调评级。

小结

通用电气目前现金流堪忧，被惠誉下调评级，公司面临严峻挑战，投资者需谨慎考虑。