IBM: 这次不一样

我们先来看看过去五年和今年前三个季度公司盈利情况。为了避免税率的影响，采用的是税前盈利。

我们可以看到IBM的税前利润率在20%-22%这个区间，2015年和2016年便大幅下滑，今年继续下滑，不过公司百年老企的底子还是有，营收方面不算太差。

我们再按分拆过程看看税前盈利是怎么下滑的：

毛利率52%这个水平是比较正常的，而是长久以来变化不大，也可以说明公司有一定的竞争力，如果毛利也下滑，那面临的压力就大了。现在看这一点相当不错。

三费就是另一回事了，2016年三费超过31%，而且这个数字是持续上升的，这也是公司税前利润恶化的最大原因。同时，三费也是一个公司最能控制的，这也是笔者现在对公司感到乐观的原因，即三费水平可以人为控制。如果营收增长能有起色，费用控制也会回到正常水平。

其他几个方面的影响都很小了。折旧摊销没什么大的变化。过去经常在45亿美元，今年也差不多。公司营收从2012年就开始下滑了，所以折旧摊销的营收占比变大了，但是绝对值没有增长。

今年更差

我们再来看看今年的情况。

今年毛利率下滑了200多个百分点，也是IBM近些年来几乎最低的毛利率，说明公司产品的议价权不如以前。毛利率下滑不是一个好现象。

三费也继续恶化，绝对值同比是持平的，但是营收下滑导致占比扩大，折旧摊销的问题也是一样。

希望在哪里？

虽然公司利润率看起来情况很糟糕，不过还是有一些乐观的点。战略新兴业务占到营收的一半左右，而且持续保持两位数的增长，该业务营收应该很快就能过半。同时，传统业务下滑的影响将越来越小。只要公司营收能重拾增长，其他问题就会随之解决。

目前公司股价对应明年的利润大约只有11倍市盈率，分析师们对公司业绩不抱什么期望，这给了公司超预期的空间。