特斯拉的杠杆比你想象的要高

融资负债

对于传统汽车公司来说，负债的一大部分都跟汽车销售和租赁有关，这一部分债务是有汽车资产支持的，因此，负债表上的负债并不是都用于公司一般业务的。

通用最新财报注释8中可以看到用于融资的负债是单独的一笔，即使这笔债务在通用的资产负债表上，但事实上是不在的，在任何情况下，该部分资金都不能用于公司一般债务偿付或者用于持续经营，那么这块债务有多大呢？

根据季报的附注，不考虑短期款，总的债务大约是900亿美元。

通用的总负债大约是1860亿美元，但事实上，其中一般左右的资金不是用于公司日常经营的，可以称得上“好负债”，因为我们看收入表上，通用来自融资服务的营收有31.5亿美元。

我们再来看看其他汽车厂商的这类负债有多少。

福特近期Q3的财报里写得非常清楚。

前9个月，福特来自融资服务的营收有82亿美元，而与融资相关的长期借款有800亿美元，短期借款470亿美元。也就是说，福特2180亿的总债务里只有910亿美元是与公司日常经营相关的。

再来看看BMW近期的Q3财报：

“前9个月，集团46.7%的车辆是由融资服务部门以融资或者租赁的方式出售的，去年的数据是49%。”

融资服务业务贡献了18亿欧元的税前收入，总负债930亿欧元，790亿是融资出售的未收回款，也就是说净负债其实很少。

那么，特斯拉呢？

财报上说明不是很清楚，但是在最新季报，我们可以看到，公司将汽车卖给租赁商，并且保底汽车的再销售价值，这部分交易看作有息负债。截止2017年9月和去年12月底，该部分负债分别为15.7亿美元和11.8亿美元，保底3.4亿美元和2.89亿美元，记录在延递营收负债中。

在第10页，公司写道，在本季度末，公司与租赁项目相关有29.3亿美元。所以，考虑到融资租赁业务的影响，谁是杠杆率最高的公司呢？

上表是由笔者整理的扣除该部分负债后的数字，然后，用净负债除以TTM 营收，可以看出目前特斯拉是杠杆率最高的汽车公司。

小结

本文分析负债率的方法算是换一种思路看，笔者认为特斯拉未来需要大量融资，股价有可能崩盘，可能只适合做短期投机。