高通：还有17%上升空间，但是风险同存

高通最近拒绝了博通一千多亿的收购要约，本文将从高通的未来现金流出发对公司进行粗略的估值。但是计算没有包括恩智浦的部分。

笔者假设了高通的授权业务一次性25%的降幅，但是5G对公司利好，2020年和2021年营收带来的增量10%。同时假设高通的运营开支未来五年将提高到2015-2016年的水平。

根据模型计算出高通的股价为每股82美元，考虑到苹果及其他可能的诉讼，股价公司价格将介于76-80美元。

模型假设

高通的两大业务板块：

通信业务的增长：

预计QTL营收明年将下降25%，至56亿美元，之后上升10%两年，之后下降1.5%。因此，预计明年营收228亿美元，2019年235亿美元，这与分析师的预期基本一致。

过去三年高通的运营利润率21%，其中QCT EBTmargin 为14%，QTL为84%。这些年还有一些一次性成本。

另外，罚款也是不好预计的，不过这些都不是运营相关的，考虑到所有因素，经调整的运营利润率约25%，去年约23%。2018年财年第一季度，QTL的利润率远远低于过去几年的水平，主要就是诉讼成本，未来几年，预计高通QCT的利润率约19%，QTL 从70%提升到84%。也就是2018年运营利润率21%，2022年提高到25%。

过去5年，高通的再投资平均占营收的3%。公司不是资本投入型公司，预计该数字未来保持不变。

公司预计2018财年GAAP 税率为4%，远远低于之前的18%。因此，笔者预计明年之后税率仍为18%。

综上得出，自由现金流从2018年的52亿美元提升至2022年69亿美元。

风险

高通面临的风险很大，一个是来自美国，FTC，欧洲等地的调查，之后可能会吃到罚单。此外，由于与苹果的官司，来自苹果的订单也受影响。