价值投资人不容易遭受大灾难？

价值投资的目标

对于价值投资来说，目标是赚取令人满意的长期报酬，并不要求投资绩效稳定或持续超越同僚。价值投资虽然重视投资绩效，但其重要性绝非100%。价值投资人通常忽略个别证券的市场风险，却相当重视整体投资组合的市场风险。如果投资组合的整体绩效在一段期间内——例如一年——表现都不理想，价值投资人恐怕就必须承认相关的基本分析发生错误。在这种情况下，这位价值分析师或许应该被革职，重新检讨他的分析结论。

价值投资人不由绝对角度思考。他们知道，没有所谓完美的投资。对于任何特定的投资案件，他们尝试盘算其中的缺失，只要这些缺失不足以破坏投资可行性，那就值得考虑。至于价值投资人考虑的机会，经常出现的缺失包括：

近期展望普遍不佳；

证券所属产业的景气状况萧条，一般投资人都不愿介入；

管理层的态度通常较保守；

由持续经营角度上看起来具有吸引力的对象，在资源转换上看起来或许不具吸引力，例如：履约贷款投资组合；

过去理想的市场绩效，可能意味着目前缺乏投资价值；

强劲的成长趋势，往往代表偏低的平均盈余；

成长潜能的最佳证据，未必存在于过去的成长记录中，而通常反映在企业资源的素质内，包括对于管理层的主观评鉴，以及目前经营状况极差而未来表现可能显著提升的预测上；

大量的资源——换言之，账面价值所反映的数额——可能意味着较高的获利潜能，但也可能意味着较高的营销费用。

价值投资人比较不容易遭遇大灾难

相对上来说，价值投资人比较不容易遭遇大灾难。原因：

第一，相对于成长型投资人，价值投资人比较不容易成为诈欺的对象。

第二，价值投资人比较不容易成为信用过度扩张的受害者，如同1998年发生的长期资本管理公司（Long Term Capital Management）案例，而且价值投资人也比较不会成为第二个长期资本管理公司，后者的所有相关判断都集中在定量（quantitative）技术因素，完全没有受到定性（qualitative）分析的平衡。

价值投资要点

对于价值投资来说，投资人对于相关因素的了解程度超过市场，这是价值投资的基本假设之一。市场被本杰明·格雷厄姆拟人化，但这个“人”不是一位非常睿智的人，而是一位持续就股票提出买卖报价的非理性“市场大人”。笔者本人实在不能同意这点。如果投资人想要晚上能够安眠，希望能够避免庸人自扰（换言之，烦恼的对象不是证券市场本身的因素，而是凯恩斯所谓的“关于一般看法的一般看法”），投资人对于相关因素的了解程度也必须超过市场。

至于主管机构，管理重点究竟应该放在价值投资原理之上，或是华尔街所强调的定期盈余真实报表，这点也颇令人困扰。问题之所以发生，是因为管理当局必须同时维持市场的交易秩序，并提供充分而透明的资讯。为了维持每天的市场交易秩序，使其不受人为操纵，数字究竟是多少（尤其是盈余数据）显得特别重要。可是，为了提供那些能够真正反映企业经营状况的资讯，数字——所有数字——的涵义变得非常重要。