四交易日特斯拉累计跌幅达6.78%，深度研报，抄底还是割肉？

文：菲特罗斯​​

是什么让特斯拉陷入煎熬？  

最直接的原因，莫过于特斯拉的三季报。上周三，特斯拉三季报出炉，特斯拉出现最大季度亏损。虽然29.8亿美元的营业收入远高于市场预期，但是调整后特斯拉EPS亏损2.92美元，市场预期2.23美元。这还没完。特斯拉烧钱速度同样惊人。公司在三季度消耗了14.2亿美元，比二季度的11.6亿美元还要多，相当于每天烧掉1600万美元。  

同时，特斯拉宣布，其“平民车型”Model 3的量产将由原计划的今年底推迟到明年一季度。  财报发布后，市场对特斯拉的表现非常失望。 高盛立刻给特斯拉泼了一头冷水。特斯拉财报出炉后，高盛立即发布报告，将特斯拉6个月目标价下调36%至205美元，高盛预计，特斯拉要到2019年才能扭亏为盈。 摩根大通更狠。当地时间次日凌晨2点多，摩根大通也连夜发布研报，将特斯拉的目标价由195美元下调至185美元。而特斯拉在过去一年中的股价波动就在181.45至321.08之间。  

就在不少华尔街唱空特斯拉的时候，美国政府又给特斯拉来“添堵”。上周四，美国媒体爆出，新版共和党的税改方案计划取消对每台电动车7500美元的税收减免政策。这对主打电动车的特斯拉来说，无疑是一个不小的打击。  

看多还是看空？  

在对特斯拉的未来走势上，投行们明显分为两派：一派是以高盛、小摩和瑞银为代表的看空派，另一派则是以大摩、野村和德银为代表的看多派。  

看空派：如此烧钱，特斯拉难以为继  

特斯拉虽然宣称Model 3将在2018年一季度实现每周生产5000台的目标，但是高盛却认为要实现这一目标，最早也要等到2018年下半年。而实现Model 3每周一万台的目标，则最早也要到2019年。 

此外，高盛认为，特斯拉还将持续烧钱。在中国这个最大的电动车市场上，曾有乐观估计认为，特斯拉将在未来一两年在中国实现本地造车，但高盛却认为这一估计过于乐观，特斯拉至少要在三年后才能实现在中国的本地量产。  

小摩也主要担忧Model 3的量产情况。由于Model 3生产中遇到的瓶颈依然没有明显改观，小摩对特斯拉的执行力深表担忧。同时，小摩还担忧Model 3量产之后，价格恐怕不会有特斯拉说的那么低。 

此外，由于特斯拉持续烧钱，小摩担忧中短期内特斯拉的现金流。对汽车生产商来说，随着生产的增加，随着越来越多的汽车投入市场，汽车制造商将会在销售过程中获得越来越多的收入，这一生产、销售和资金回流的周期通常不会超过60天。但是目前，特斯拉从销售中获得的收入并不多。  

除了现金流和Model 3量产的问题，瑞银还指出，Model S和Model X的表现也并不好。特斯拉曾希望在三季度从后两者中获得30%的毛利，但实际上，这一数据仅有18.7%，不及上季度的25%。这意味着，Model S和Model X并不能按照预期给特斯拉带来丰厚利润，特斯拉只能将更多的希望寄托在Model 3上，但这款产品迟迟不能量产，则给特斯拉带来了巨大的压力。  

看多派：目前只是暂时的困难  

不过，并非所有投行都看空特斯拉，一些投行对特斯拉的未来股价持积极态度。  

最积极的莫过于日本野村。野村认为，特斯拉依然有前所未有的成长前景，同时在电池这一电动车核心技术的成本上拥有优势，以及品牌认知方面，特斯拉依然走在前列，由此维持特斯拉股票500美元目标价不变。  

野村认为，由于现在特斯拉的超级电池厂Gigafactory中四个生产区块中，两个区块并没有运营，还有一个区块存在严重问题。特斯拉称已经找到了问题的症结并在努力修复。野村称，特斯拉推迟Model 3的计划并不出乎意料，其实大多数投资者也没有指望特斯拉能在今年年底达到每周5000台的生产目标。此外，野村注意到特斯拉的存款账户增加了大约8000万美元的余额，主要来自于销售渠道，这显示出特斯拉产品需求依然强劲。  

在谈到现金流问题时，野村认为，市场依然会对特斯拉提供足够支持，让特斯拉的钱能够周转的开。  最后，野村认为，特斯拉为今后产品硬件的升级换代，乃至自动驾驶提供了充足空间。  摩根士丹利则认为，短期内是买特斯拉股票的机会，但是长期的风险依然存在，并将目标价定为379美元。  

大摩提出了三个问题：  

第一，特斯拉产品需求如何？  
第二，特斯拉消耗现金的速度是不是太快？  
第三，面对特斯拉极富野心但进展缓慢的计划，华尔街还会支持吗？ 

大摩认为，未来2至3个月内，面对可能出现的股价回调，投资者面临较好的买入机会。如果Model 3量产之后非常成功，特斯拉在未来2年中都将会表现出众。但是在长期来看，特斯拉能否长期可持续发展，依然值得怀疑。  

大摩称，对第一和第三个问题，至少目前依然还有足够信心，但是最重要的问题就是第二个问题。特斯拉目前面对的现金流困境很难马上解决，更何况四季度特斯拉预计将消耗10亿美元。  

德银给出的目标价则相对较低，为310美元。德银一面继续维持“持有”特斯拉股票的建议，也表达了对特斯拉现金流困境的担忧。  

特斯拉的现金流问题，到底多严重？  

不论是看多还是看空，特斯拉的现金流都是一个绕不过去的问题。  

二季度，特斯拉烧钱10亿美元；三季度，这一数字达到了14亿美元。这两个季度特斯拉花出去的钱比过去六个季度的总和还要多。  更重要的是，今年3月底，特斯拉通过出售新股、发行可转换债券和在高收益债券市场上举债得来的32亿美元，已经花了大约八成。换言之，特斯拉目前完全靠举债度日。有评论称，在Model 3量产之前，特斯拉没有任何回旋余地。  

更何况，在很多人看来，马斯克和他的特斯拉已经屡次“爽约”，特斯拉能否按照最新的计划实现Model 3量产，华尔街能否对特斯拉依然保持信心，值得画上一个问号。  

毕竟在二季报出炉时，特斯拉的两大主力投资机构，Fidelity Investments和T. Rowe Price曾分别减持162万股和133万股，占各自持有特斯拉股票总数的43%和48%；大摩也减持了特斯拉的股票。  

在减持股份后，这两大主力机构要么称“Model 3电动车是不是‘太好了’，好到有可能会影响特斯拉定价更高的产品。基于这种担心，我们至少目前会减持一部分特斯拉的股份”；要么称“对我们来说，特斯拉依然是一个赚钱的主力投资对象，我们依然对Model 3的前景感到振奋。”​​​​