AMD：股价暴跌合理么？

芯片公司AMD(NASDAQ:AMD)周二(美国当地时间)盘后发布了2017财年第三季度财报，营收及每股收益均超出分析师的预期，不过周三股价暴跌13.47%，令人意外，以下简要分析财报业绩及股价跳水的潜在原因。

财报业绩

Q3营收为16.4亿美元，同比增长25%，比分析师预期高1.3亿美元；净利润为7100万美元，去年同期净亏损4.06亿美元。调整后每股收益为0.1美元，比分析师预期高0.02美元。毛利率由Q2的33%增至35%，运营利润率由Q2的2%增至7.7%，去年同期则为负22%。

按业务分部，几乎一半的增长来源于计算与图形业务，该分部营收同比大增74%，环比增长24%，增长来源于Radeon显卡及Ryzen台式处理器销售强劲。市场方面，比特币挖矿热潮导致对显卡的需求增长，Radeon Vega 56 及Vega 64显卡均是当前最热销的挖矿显卡。全球数字货币挖矿行业高达1500亿美元，因此对AMD的显卡业务是极大利好，对业绩会有不错提升。游戏及区块链市场对公司新发的Vega显卡及Polaris显卡的需求强劲。下图是以太币价格的走势：

来源：Coindesk

由于公司计划将服务器芯片市场占有率提升至至少10%以上，所以整体业绩跟服务器芯片关系密切，预期能贡献21亿美元的营收。然而，Q3企业、嵌入式及半定制分部则表现不尽如意，营收为8.24亿美元，同比几乎持平，按道理六月底新发的EPYC处理器应该对业绩大有帮助，结果却没有增长，公司管理层对此的解释是半定制处理器销售下滑。由于半定制处理器很大程度上对标的是游戏机市场，游戏机市场已进入周期内的第五年，触及一定饱和点，所以未来两到三年半定制芯片业务仍面临下行压力，下滑将由服务器芯片的增长来抵消。

现金流及债务

一方面现金从8.44亿美元增至8.79亿美元，但另一方面，债务由14.17亿美元增至14.26亿美元。存货则减少了3900万美元，整体看并未达到最佳10亿美元的现金目标。

来源：财报PPT

市场不满意？

对于未来展望，尽管管理层认为全年营收有望增长20%，但预计Q4营收将下降15%，原因是该季度台式电脑处理器芯片需求存在季节性减弱。Q4毛利率预计为35%，比分析师预期值低50个基点。考虑到市场份额提升、新品发布及市场需求提升，分析师对公司的期望较高，AMD须交出对应强劲的业绩成绩单。数字货币存在潜在市场波动、半定制芯片的继续下行、毛利率的不达预期都带来不利影响，从估值上看，给予AMD的高估值也对应着投资者的高预期，如下图：

来源：Ycharts

DCF估值

参考Q3业绩后进行贴现现金流模型分析得出的股价公允值为15.6美元，通过敏感性分析得出的价值范围为15至16.1美元，相关假设为：五年平均增速预期由10%调至11.6%，,WAAC按10年期国债收益率变动进行修正；企业价值倍数2021财年底达到28，当前10月25日股价12.5美元对应22倍。