惠普：挖掘新天地

上周五，全球领先的PC厂商惠普(NYSE:HPQ)股价大涨超过6%，创2月以来的最大单日涨幅，以下简要分析当前惠普值得关注的投资要点。

财报好于预期

9月的最新财报会上，管理层预计按非美国通用会计准则(Non-GAAP)，公司2018财年每股收益可达到1.74美元至1.84美元，超出分析师的一致预期1.76美元，按中值1.76美元计算，相比2017财年的每股收益1.65美元则同比提升8%。

PC业务增长的局限

惠普一直被视为传统PC巨头，PC所在的个人系统分部营收占总营收的比例接近三分之二，故股价被认为与PC销售及相关业绩关系密切。不过当前，随着传统PC行业低迷，且公司PC业务增速有限，当前公司股价的大涨存在其他被忽视的原因。

首先，2017财年Q2尽管惠普PC出货量超越联想，重回全球第一的位置，但事实上PC行业已趋于饱和，并且利润率低。根据研究机构IDC的数据，尽管惠普PC季度销量同比增长6.2%，但整个PC行业表现疲软，当季出货量同比下滑3.3%。问题是，在PC业务上，惠普未来的强劲表现能持续多久？为维持市场第一的位置，在定价上惠普又需要作出多大的妥协？

如下图，10月分析师会议上，对于包含传统PC、高端机及游戏机在内的“核心个人系统”分部，惠普管理层仅期望未来8年取得小幅增长，对应的长期运营利润率中位值仅为4%，希望从传统PC业务上获利的投资者可能需要等待相当长的时间。

来源：惠普10月分析师会议

真正的驱动

长远来看，惠普的成功及股价的攀升很可能依赖以下核心驱动因素：

(1)个人系统中非PC销售的其他业务，包括当下的DaaS(设备即服务)及未来的虚拟现实，商业移动化、DaaS及POS解决方案当已经实现双位数的增长，不过业务起始规模小，所以即时驱动股价上涨的可能性较小;

(2)增长慢但盈利大的打印业务，包括近年来兴起的3D打印。近期惠普斥资10亿美元收购三星(OTC:SSNLF)的打印业务，旨在加速发展A3打印机业务，很可能不久便凸显增长，对公司业绩而言属短期及中期利好。公司CEO暗示核心的增长驱动需2到3年的时间完全实现，而虚拟现实及3D打印等长期机会爆发需7到10年的时间。

估值

远期PE持续上涨，但仍低于中位值，估值处于合理水平。长期每股收益增速预期仅为5.1%，意味着如果管理层能有效执行，增长动力实现预期增长，那么未来惠普表现将会超出市场预期。