摩根大通：第三季度财报解读

2017-10-13 16:00

摩根大通（NYSE: JPM，以下简称小摩）是美国的大型银行之一，旗下管理的资产规模超过2.6万亿美元。公司在全球60个国家拥有超过24万名员工。小摩提供广泛的金融服务，公司业务涵盖投行、客户和小型企业金融服务、商业银行以及资产管理等。

来源：摩根大通2016年年报

营收

来源：YCharts

本周日，小摩公布2017年第三季度财报。财报显示，小摩总营收为262亿美元，同比增长2.7%，超出分析师此前预期的252亿美元。交易营收有所下滑，小摩希望信用卡等较为传统的业务能抵消次处下滑。小摩信用卡开支同比大增13%，信用卡营收同比增长3%至12.4亿美元。

小摩消费者和商业银行业务营收同比增长15%，该业务继续受益于美国相对走强的宏观经济，该趋势有望持续到2018年。

净利差

来源：YCharts

投资任何一家美国的银行都能对冲加息。小摩的财务快报中提到，小摩最近一个季度的净利差为131亿美元，同比大增10%，主要受到加息和贷款增加的影响。美联储加息将持续到2018年，因此小摩的净利差还有望继续增加。

股息

2008年的金融危机使小摩遭遇重挫，导致管理层不得不在2009年削减股息。经历了2011年最难熬的阶段后，小摩终于开始上调股息，并且接下来连续上调了六次。小摩目前已经三年没进入“股息贵族”列表中了。

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小摩2016年的股息率超过3%，这又作何解释呢？在截至今年10月9日的过去22个月中，小摩股价大涨51%。过去五年中，小摩的股息率大涨87%，公司股价更是翻了不止一倍。今年以来小摩涨幅并没有那么多，因此股息率也相对不高。

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幸运的是，对于追求股息的投资者来说，小摩在未来多年有足够空间上调股息，从而使投资者受益。

估值

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上图是近几年小摩滚动市盈率的变化情况，可以看出波动是很大的。过去五年中，小摩市盈率最高为15，最低为8.5。为了更清楚小摩股票的公允市场价格，笔者采用贴现现金流模型进行计算。假设未来第一个十年中，股息率增速为8%，接下来的每个十年增速为6%，计算得出小摩股票的内在价值为93.48美元。

考虑到小摩股息的增长潜力，公司当前股价看似较为合理。在当前整个市场估值略高的情况下，小摩也算是一个投资机会。