思科：硬币两面看

全球领先的网络解决方案供应商思科(NASDAQ:CSCO)当前正处在转型时，上月公布的2017财年第四财季业绩不及预期，市场看多看空各执一词，以下分析下各方观点。

看空
多年的业务转型未必有成效，当前连续七个季度营收下滑，并下调了未来业绩展望指标；思科的核心产品面临考验，竞争对手纷纷抢夺其客户。以最新的2017财年第四季度财报各分部营收为例：交换机同比下滑9%、NGN路由同比下滑9%、协作(Collaboration)部门同比下滑3%、数据中心同比下滑4%、服务供应视频(Service Provider Video)同比下滑10%。

此外，有大量数据显示，当前Arista Networks(ANET)、惠普(HPE)及Juniper Networks(JNPR)等竞争对手在吞食思科的客户。另外，谷歌(GOOG)(GOOGL)以及Facebook(FB)当前正拓展自身的网络能力。

看多

尽管思科在交换机及路由器业务上有所下滑，但公司向软件及服务的转型进展不错：

转型计划中的核心业务—网络安全市场(Security Market)在市场上具备绝对竞争优势，如下图：

过去四个季度，思科的安全业务营收分别同比增长11%、14.3%、9.3%及3%，未来这一分部有望给公司带来巨大利润支持。有研究显示，遭遇过网络安全入侵事件的公司中超过30%营收下滑了差不多20%，超过40%客户损失超过20%以上。

另一个业务转型获得成功的例子是：思科2012年以12亿美元收购了网络初创公司Meraki，这家公司起先通过云服务提供wifi网络控制方案，收购后去年公司开始拓展业务，成功进入了云计算通讯市场，客户数从2012年的1万5猛增至2017年的14万：

其他方面，服务分部的毛利润从之前的60.3%提至67.8%。软件营收从2014财年的80亿美元增至2017财年的110亿美元。服务分部的营收相当于全年营收的四分之一。递延营收增长迅速，未来累计金额大，客户基数也稳步提升，如下图：

来源：思科2017财年第四季度财报电话会

其他

思科股票回购力度大，另外，自由现金流持续得到改善。估值方面，当前市盈率和远期市盈率分别为16.9和13.23，PEG达到1.65，相较于估值较高的市场来说是便宜的。股息收益率高达3.6%，股息支付率低于60%，股息保持稳定。最后，公司海外资金高达700亿美元左右，未来税改通过将利好资金回流，巨额现金未来可用于降低债务、收购、股票回购、派发特别股息或常规加息。 

来源：YCHARTS