VIX指数进阶篇-交易衍生品

文：美股-菲特罗斯

简单回顾：

对于普通交易者，不必去深入理解VIX到底如何编制和计算出来的（这很复杂，就算你会算也没有什么X用），只需知道VIX是由未来30天的标普500指数的期权波动率计算出来的，​所以也叫做波动率指数，波动率通常是反应未来的预期波动情况，一般的说，牛市当中波动平缓慢慢涨为主，熊市当中波动剧烈下跌猛烈反弹也猛烈，所以波动率指数也称作恐慌指数。

衍生品：

指数本身是不可以交易的，包括各种指数，股票指数，债券指数，美元指数等等，所以通常配对各种指数的就有期权和期货可供交易员使用。ETF兴起后，就有各种ETF跟踪这些期权或者期货或者标的股票。同样的，VIX指数也涵盖这些所有这些衍生品，而且还挺多。

一、VIX期货：

CBOE自2004年3月26日开始正式交易VIX期货。作为首个场内波动率直接交易产品以及其与股指的强负相关性，经过10余年发展，VIX期货交易日趋活跃，为成熟的交易机构与个人提供了分散风险、长尾避险、投机、寻求方向型敞口、套利、与Vega对冲的重要工具。据CBOE报告，VIX期货平均日交易量从2006年的1700余张增长至2016年近24万张合约。

VIX期货交易基本要素：

1.合约交易倍数为$1000x，交易时间为中部时间7:20AM － 3:15PM，到期现金交割

2.合约通常包括6个近期周合约，及9个逐月到期月合约(我们下文讨论主要围绕交易比较活跃的前两个标准月合约)

3.合约到期日通常为周三（距相应SPX期权最后交易日的周五向前推30天)，遇假日向前顺延一日

4.合约最后交易日为到期日前一个交易日，通常为周二；交割价周三由CBOE通过开盘SPX期权成交价格计算所得

VIX即期对远期价格的影响

与其它金融及商品期货不同，VIX指数是计算值，没有现货产品，不可直接交易，所以VIX期货与VIX指数间不受非套利条件约束；因而VIX期货价格通常反应未来VIX的市场期待值。市场对未来VIX的期待，通常取决于当前VIX即期水平。我们记得VIX具有长期的均值回归特性，因此当VIX即期较高时，市场期待远期会下降，相应期货价格会低于即期；当VIX即期较低时，市场期待远期会上升，相应期货价格会高于即期。

VIX期货的结算

期货的重要特性是其价格在到期日会与现货价格聚合。VIX期货在到期日以SPX期权开盘成交价结算，结算价代表着市场对未来30天spx波动率的期待值。

二、VIX期权：

在VIX期货发布近两年后，CBOE再次创新，自2006年2月24日开始，交易基于VIX指数的期权产品。源于期权产品的非线性收益，VIX期权可以为权益类投资组合提供更有效的避险对冲机制，因此迅速获得成功，日交易量稳定在30－40万张，在市场出现风险事件前后，交易量屡次突破100或150万张。

简要列举合约规范(以标准月合约为例)：

1.合约分看涨／看跌期权

2.期权种类为欧式

3.到期日现金交割

4.每份合约价值成数为$100x

5.合约到期日为标准SPX期权月合约到期星期五之前30天的周三早中部时间8:30，遇假日，向前顺延一天

6.最后交易日为到期日前一交易日

7.结算价格通过到期日早上特殊开盘报价(SOQ)过程，根据VIX指数相关的SPX期权成交价格计算得出

VIX期权的估值与定价（本质上是具有相同到期日的VIX期货的期权）

初期学习VIX期权的读者可能会感觉困惑。例如我们以CBOE官网的例子说明。假设我们观察到以下市场价格：

VIX Index @ 25.00

VIX Aug 20 Call @ 3.00

August VIX Future @ 21.50

对于股票期权来讲，如果标的现货价格25，行权价20的看涨期权的价格至少应为5；显然这一约束对VIX期权失效。掌握VIX期权的关键一点是要明确标的是什么。与通常的股票期权不同，VIX指数不能直接交易，VIX即期价格不能代表期权到期日的期待值，因此如果以VIX即期价格计算VIX期权价格，会与市场成交价格相差很多。既然VIX期货反应的是到期日VIX的市场期待值，因此具有相同到期日的期货应当看作VIX期权的合理标的产品。如上面例子，相同到期日的VIX期货价格为21.50，当我们以该期货作为标的时，3.00的看涨期权价格就比较合理了。

三、VIX相关ETF：

对应标的物是VIX期货的ETF就太多了，下面只列举一些主要的标的物为近月VIX期货的相关ETF。

这些ETF的主要工作就是，募集资金后，常年累月的买入VIX期货或者长年累月的卖出期货；ETF都是这样，做这些不动脑筋每日重复的工作，包括股票指数ETF。由于期货每月都要结算交割，如果整个ETF都买入下月到期的，在下月到期交割完毕后，再所有资金去买下月的下月时，这种动作会对市场产生剧烈波动，也会对自己ETF净值产生剧烈波动，更何况不止这一个ETF，如果全部策略一样的ETF都这么操作，市场就崩溃了，会在交割日产生巨大交易量，甚至无法交割，这是一个问题且很严重；所以这些ETF为了平缓的持仓，会做一个每日滚动的操作，比如要持有近期合约的ETF，他们会在一个月的20个交易日中，每日平仓1/20，然后每日移仓到下一个月合约的1/20，由此形成不间断的，连续的，平缓的对标的期货的持仓。这种ETF对期货持仓的滚动操作，是所有期货类ETF的共同特性，必须弄明白，并且由此还会导致损耗的产生，VIX相关ETF的损耗及其严重，关于损耗，下文再详解。

看多VIX期货的ETF：VXX，VIXY    ，走势一样，首选VXX交易量大，点差小。看空VIX期货的ETF：XIV， SVXY，  走势一样，首选XIV交易量大，点差小。 看多VIX期货2倍的ETF：UVXY，TVIX， 走势一样，首选TVIX交易量大，点差小。 看空VIX期货2倍的ETF： 暂时没找到，如果有朋友知道，请一定告诉我，谢谢。还有其他一些持仓远期期货的ETF，比如： VXF，VIXH，VIXM，VIIX，VXZ 这些交易量都比较少，等你搞懂基础的VXX之后在 研究吧。

详细说说VXX：

2009年开始的月度K线，复权后，10万元跌下来的

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2013年开始的月K线，复权后，1000跌倒48

​看2009年开始的月度K线，就一直跌，2013年开始的月K线也是如此，除了下跌还是下跌。为什么这样呢，这是因为VIX期货本身就是一个长期溢价或升水结构(Contango)，近期的比远期价格低，VXX这样的ETF总是在做卖出平仓价格低的，又继续买入远期价格高的，再加上ETF特有的损耗，所以VXX这类的ETF就形成了常年跌跌不休，并且以后也是常年跌不会停，除非美国股票跌回20年前并且不涨回来了。看到这种长期的VXX 走势，要赚钱当然是做空，如果在最初做空VXX的时候不使用杠杆，并且将盈利滚动投入的话，据统计10年可以翻7-8倍（未验证），但很赚钱是肯定的。

那什么时候有风险呢，如果使用杠杆做空VXX并且遇上美股下跌或熊市的时候，会输的很惨，如下图2015年7月份，这也是据现在最近的比较大的风险之一，2015年由中国去杠杆危机引发的美股下跌，美股大约下跌了12%左右，但是VXX确暴涨了将近一倍。即使不用杠杆，做空也几乎爆仓了，杠杆则死的快而惨。差不多基础就了解这些吧，VXX对标就是近月的VIX期货，了解VXX走势特点，VIX近月期货的走势特点也是一样的。 

2015年7月份VXX日线，暴涨一倍​

详细说说XIV：

先看图，这是XIV从2014年至今：

XIV从2014年至今日线

​很明显，XIV这类看跌VIX期货的ETF走势就和VXX几乎相反，呈一路上涨模式，但是XIV的利润率不高，从2014年50元到现在也才100元左右，VXX的复权后同期是从700多元跌倒48元，如果想长期做XIV赚钱，那就要长期做多。XIV的另一个优势特征，不用杠杆做XIV是完全不用担心爆仓的，因为你是做多，而他不会跌倒零。

至于看多两倍的TVIX和UVXY，一般就别参与了吧，他们的损耗更大，更容易吃亏，还不如直接购买两倍的VXX，且券商一般在保证金上并提供不了优势；

好，此文就说这么多，更详细内容留待下文：详解VIX相关之VXX，TVIX，XIV，SVXY。有错之处请朋友们指出，欢迎交流，共同探讨学习。