Adobe:是时候突破了？

著名软件公司Adobe(NASDAQ:ADBE)在业内享有盛名，公司推出的大众图像处理软件Photoshop几乎无人不知，缺少可匹敌的对手，相当于文字处理领域微软推出的word。另外，公司为客户在图像处理、排版、数字媒体与设计方面提供高端产品和解决方案，流行产品除了Photoshop外，还有用于编阅PDF文件的Acrobat和Adobe Reader、流媒体播放器Flash Player、网页设计软件Dreamweaver等等。

分部与产品

公司下设三大业务分部：数字媒体、数字营销及打印与印刷。数字媒体部门旗下包含旗舰产品Creative Cloud创意设计应用软件，通过订购可使用Adobe设计套装产品，包括Photoshop、Illustrator、InDesign及Lightroom等工具；数字营销部门主要为客户提供整套数字营销解决方案；打印与印刷部门覆盖公司的旧业务，提供技术文档印刷、打印及网页应用开发。公司完整的产品线如下图：

云业务转型

2011年，Adobe初次提及转型云业务的计划。经过多年的努力，尽管短期内软件授权营收及利润有所减损，但转型当前已经完成，营收大部分来自软件订阅，在最近财季软件订阅营收与总营收的比例达到了84%，2009年比例仅为5%。另外，2016财年利润达12亿美元，净利润率达20%，但运营现金流却为22亿美元，相当于利润率37%，这说明尽管订阅模式很难成功，但长期来看利润非常大。自业务成功转型以来，公司业绩向好，股价也蒸蒸日上，如下图：

来源：Ycharts

财务概览

首先分析公司经常性收入—订阅营收的组成，如下图：

2016年，订阅营收同比增长42%，占总营收的78%，一次性产品授权带来的营收占总营收的比例随时间递减；这一趋势延续至最近季度—2017第二季度，订阅营收同比增长38%，占总营收的比例升至84%。

过去几年各产品都有不错的增长，最大的数字媒体部门营收在2016年底34亿美元的基础上仍然增长了49%，相比之下同行Saleforce(NYSE:CRM)的销售云(Sales Cloud)增速只有20%。

产品营收分布如下图：

因收购时间关系，其中公司收购的广告公司Tubemogul对营收的贡献2亿美元并未计入2016财年报表，Tubemogul的加入对数字营销部门的助力十分明显，该分部营收同比增长23%，相比2016财年第一季度营收增加了2.5亿美元。此外，公司数字媒体部门的年度经常性收入(ARR)在2017年第二季度高达45.6亿美元，高于2016财年一年的部门营收。

利润方面，与业内软件公司的差距十分明显。业内最大的云业务竞争对手Workday(NYSE:WDAY)和Saleforce按美国通用会计准则(GAAP)几乎无法盈利，而Adobe毛利率持续处于百分之80多的水平，高于业内同行；GAAP季度运营利润率及净利润率也表现不俗；此外，各季度净利润及每股收益增速均超50%，分别如下图：

管理层对未来充满信心，给出了不错的业绩指引(营收年增长20%，利润年增长30%)，可以说未来增长的空间相当大，如下图2018年的业绩展望：

估值及其他

与业务高市值且盈利的其他软件公司相比，Adobe的市盈率稍微偏高，不过其他公司每股收益增速远不及Adobe,微软(NASDAQ:MSFT)、甲骨文(NYSE:ORCL)、SAP(NYSE:SAP)每股收益增速分别对应为26%、19%和5%，而2016年Adobe的每股收益增速高达86%，2017年第二季度则为53%。

来源：YCharts

因此，每股收益高增速对应可知Adobe的PEG比率较低，37倍的远期市盈率加上50%的预计每股收益增速对应得出PEG约为0.76的水平，说明公司仍然具备价值，高增长弥补了估值方面的不足。

Adobe将于9月19日盘后发布财报，投资者可持续关注股价变动，考虑把握回调或下跌的机会买入。