迪士尼被高估了吗？

通过对迪士尼(DIS)的不同假设，我得出的结论是，股价的公允价值可能在85美元的范围内。这意味着当前股价具有15%的下跌可能。

首先确定三个主要指标，标准化的股本回报率(RoE)、自由现金流(FCF)和长期收入增长。从长远来看，市场预期通常过于乐观，而管理的目标也是一样的，所以我更看重公司近年来的表现。

在下面的图1 - 3中，你可以看到近年来迪士尼的fcf - to - sales比率，RoE和收入增长数据。在过去十年中，fcf - to - sales比率从10%逐渐上升到15%。为了安全起见，我将使用12.0%的 FCF比作为标准化的销售，这意味着大致标准化的FCF每股4.17美元(5563.20亿美元* 12.0% / 1600.00万美元)。由于目前的低利率环境，评估一个可持续的RoE水平是有点困难的。我将使用2016年价值43265.0万美元作为股本的基本价值，这意味着每股股票价值约为27.0美元(4326500万美元/ 160000万美元)，净资产收益率为15.4%(4.17美元/ 27.0美元)。在过去的10年里，增长一直处于5.0%的水平，因此在分析中我们将使用年增长率4.0%和6.0%。

表1.

表2.

表3.

下一步我们要做的是评估迪士尼在四种不同情况中的价值。在每一种情况下，使用的RoE将是15.4%，标准化的FCF每股4.17美元，每股净资产为27.0美元。这些假设使用不同的回报率和增长率。假设A和B将以10%的回报率为基础，而所需的9%的回报率将用于其余的假设。在假设B和D中，将使用6.0%的增长率，而在A和c中使用4.0%的增长率。表4有更详细地描述，因为更强劲的增长需要更多的投资，所以更高的增长伴随着较低的股息，低派息的回报是更高的股息增长。

表4.计算迪士尼价值的4种假设情况

迪士尼的价值可以用三个要素来确定:增长的价值、权益的价值和竞争优势(护城河)的价值。迪士尼是一家在其核心业务日益盈利的高质量公司，平均而言，公司所做的投资提供的回报比投资者要求的高。因此，我们得出以下公式:

业务的价值=当前业务的价值+增长的价值=资产价值+增长的护城河+增长的价值

表4中提到的各种假设反映了不同类型投资者的预期。例如，假设A更倾向于保守的投资者，而假设D可能更倾向于乐观的投资者。我作为一个保守的投资者，更感兴趣的是迪士尼在假设a下的价值。在这种情况下，我们可以计算出当前业务的价值是41.6美元。（当前业务的价值=每股净资产+价值= FCF每股收益率= 4.17美元/ 10% = 41.6美元）

一个非常谨慎的投资者会在这个价格之下购买迪士尼，他们不愿意为增长部分支付任何费用。在实践中，这意味着如果你能以这样的价格购买公司，即使它一直处于底部，你仍然会得到10%的回报。在这种情况下，10%的回报完全来自股息支付。

由于迪士尼公司处于自然成长，公司的实际价值比41.6美元要高。将增长考虑在内，再使用公式计算，我们将得到每股51.4美元的价值。（业务的价值= FCF每股支付比率/(要求收益率增长)=(4.17 * 0.74%)/(10% - 4.0%)= 51.4美元）

您可以注意到，在假设A中，增长部分的价值等于$ 9.7=业务的价值(51.4美元)—当前业务的价值(41.6美元)。由于股权的价值是相同的，我们可以简单地从当前业务的价值($ 41.6)中减去股票价值($ 27)，以每股约14.6美元的价值来计算迪士尼的价值。

表5.

在表5中，计算了迪士尼的四种假设情况下的价值。由于我更倾向于谨慎的估计，因此，我认为该股票被高估了($ 101.0 v $ 51.4)。但是假设A所使用的估计值远低于市场预期，更接近现实的估值方法是使用假设d，因为这个价格比当前市价低近15%，因此不存在任何不利事件的空间。