赛富时：Q2增长可观

全球最大的客户关系管理系统(CRM)提供商赛富时(NYSE:CRM)在周二（8月22日）盘后(美国东部时间)发布了截至2017年7月31日止的2018财年第二季度财报，业绩超出分析师的预期，以下进行详细分析。

Q2业绩亮点

营收达25.6亿美元，同比大增26%，按固定汇率计算则同比增长25%，高于分析师的预期25.1亿美元；

年营收预期首次突破100亿大关，管理层将2018财年营收预期由103.5亿美元上调至104亿，同比增长23%；

运营现金流达到3.31亿美元，同比增长32%；

递延营收达到48.2亿美元，同比增长26%，按固定汇率算则同比增长25%，未入账的递延营收累计约为104亿美元，同比增长30%。

每股收益为0.33美元，比分析师的预期高0.01美元。

营收成长可观，盈利水平待提升

相比业内同行微软(NASDAQ:MSFT)和甲骨文(NYSE:ORCL)，赛富时的营收成长速度相当可观，高达26%；软件的用户订阅模式决定了公司的递延收入相对较高，虽然Q2递延营收相比年初下降了7亿美元，但同比仍然大增26%，超过100多亿的未入账递延营收对应着30%的同比增长。

利润方面，毛利率达到74%，处于业内领先水平。按美国通用会计准则(GAAP)，Q2净利润只有1773.6万美元，主要是市场推广和销售费用过高；

来源：CRM官网

按非美国通用会计准则(Non-GAAP)，净利润达2.4亿美元左右，整体看盈利水平比较低，两种会计准则计量的差别很大，主要体现在购买的无形资产摊销和股权激励两个项目上，如下图：

购买的无形资产摊销属于非现金项目，大体上并不会直接影响股东权益，这类项目未来有望持续出现，当前赛富时的资产负债表上仍持有10亿美元的已购资产摊销和超过70亿美元的商誉；另一项股权激励则对股东的影响很大，向公司管理层和员工大量发放股票会大幅稀释现有股东，流通股的增长如下图：

来源：YCharts

过去十年间公司流通股增长超过50%，若不存在股票稀释的话，按当前市值算则股价可能达到140美元左右，如果除去该项目，Non-GAAP净利润将大增至6.7亿美元。

云产品增长

Q2各云产品均持续高速增长，销售云(Sales Cloud)、服务云(Service Cloud)、平台及其他业务、营销及商务云分别环比增长17%、21%、32%及36%。随着销售云及服务业所处市场更趋于饱和，平台及其他业务出现的显著增长有望驱动公司未来的成长。

估值与展望

当前赛富时估值低于历史平均水平，如下图股价及EV与营收的比例：

来源：YCharts

对比市销率(远期1年)，赛富时比同行微软和甲骨文要略贵，但高增速明显胜过这两家公司。

业绩展望上，除上文全年营收预期上调外，管理层还预计全年的运营现金流同比增速为20%至21%，GAAP摊薄每股收益为0.07至0.09美元，Non-GAAP摊薄每股收益为1.29至1.31美元。

至于Q3，预计GAAP摊薄每股收益为0.04至0.05美元，Non-GAAP摊薄每股收益为0.36至0.37美元，资产负债表上的递延营收同比增速将为18%至19%。