动视暴雪：潜力犹在

2017-08-10 13:00

美国著名游戏开发商动视暴雪(NASDAQ:ATVI，以下简称暴雪)今年走势不错，股价自2017年3月17日以来已上涨超过54%。按美国通用会计准则(GAAP)，当前暴雪的PE为42，远高于标普500的平均水平26，这可能让很多投资者认为暴雪被高估了，是否高估以下进行详细分析。

盈利能力

GAAP下的高PE并未很好地反映公司的盈利情况，因为暴雪隐藏着巨大的非现金折旧和摊销支出。以下是公司2010年至2016年营收、净利润、运营现金流和自由现金流的情况：

来源：彭博

看看2016财年，暴雪净利润为9.66亿美元，而折旧和摊销总支出却高达11.5亿美元；运营现金流为21.55亿美元，自由现金流为20.19亿美元，均超过GAAP下净利润的两倍以上。业务上，暴雪一直在商誉、长期资产、软件研发成本以及IP授权上进行大幅折旧和减值。2010年至2016年，暴雪的运营现金流及自由现金流比净利润要高很多。这七年间，平均净利润与营收的比例为18.6，分别低于平均运营现金流及自由现金流与营收的比例28%、26%。

来源：彭博

自由现金流常被视为检查公司获利能力的真正指标。过去5年间，暴雪平均现金流与营收的比例为26.8%，而业内同行TakeTwo(TTWO)及电子艺界(EA)的对应比例分别仅为11%和15%。

以下是三家公司各指标的对比，可以看出电子游戏行业PE并非好的检验指标，比PE电子艺界(37x)更具优势，比现金流和自由现金流倍数则暴雪(23x)和TakeTwo(28x)更具优势。其他蓝筹股比如可口可乐(KO)麦当劳(MCD)和埃克森美孚(Exxon)对应的倍数分别为30x、31x及56x，这样来看暴雪比这些蓝筹股还要便宜。

来源：彭博

行业增长前景

电子游戏产业加速增长，根据NewZoo的研究报告，过去全球电子游戏产业营收以高达5.7%的年复合增长率保持增长，从1989年的199亿美元猛增至2013年的760亿美元。过去三年，移动电子游戏、小型交易及游戏DLC(可下载内容)的迅速风靡使游戏产业年复合增长率增至10%，营收从2013年的760亿美元增至2016年的1010亿美元。