3M: 有业务拆分的潜质

公司简介

3M创立于1902年，是道琼斯工业平均指数成分股之一，公司在全球从事粘合剂，研磨剂，显示产品等各种工业用品，看看股价走势就知道多牛逼了。

公司有5个运营业务：

1）工业部门，2016年占总营收的34%，运营利润的32%，主要是提供工业产品，面向汽车制造业，食品饮料，建筑等行业；

2）安全和图形业务，营收占比18%，运营利润占比19%，生产提升安全，保密性，以及生产力的产品；

3）健康医疗，占比分别是18%和24%，主要面向医院，制药公司，牙医，食品检测等行业；

4）电子和能源业务，占比分别是16%和15%；

5）消费者业务，营收和利润占比都为15%，主要生产办公用品，消费者健康等产品。

过去三年，受强势美元以及需求疲软等因素影响，公司营收增长几乎没有，管理层的战略是减少业务种类，从40减少到27种，来提高组合管理能力。公司产品中几乎50%都是耗材性质，因此能有不错的重复购买需求，另外，公司的创新能力非常强，产品价格多年来保持稳定上升的趋势。

护城河

公司的护城河来自于规模优势带来的低成本和很高的转换成本，公司盈利能力很强，反过来又能投入大量的资金到研发上，拉开与竞争对手的差距，因此，可以看到公司稳定的营业利润和很高的资本回报率。

过去4年，公司ROIC回报率平均维持在17%左右，但是我们也看到，过去四年投入资本增长了27.6%，然而运营利润只增长了8%。说明管理层对资本开支的分配不是最优的，另外，竞争加大也很有可能是一个影响因素。不过即使如此，公司还是有高达两位数的回报率，可以说公司有一定的护城河。

估值

公司的竞争对手Danaher公司进行了业务拆分，既然管理层已经提出了减少业务种类，集中资源到优势产品上的战略，或许公司也能考虑一下。从Danaher的成果看，利润率确实有提升，但是营收仍然没有看到增长。

3M 的EBITDA率在15倍左右，行业在16倍，略低，如果公司拆分估值需要重新计算，有可能提升到17倍，不过即使如此，安全边际还是不够高。

小结

仅靠营收增长2%-4%和精简流程缓慢提升利润率对公司未来几年没有太大的帮助，公司CEO提出专注优势产品，因此笔者认为公司有希望进行业务拆分，该公司可以关注。