如果有必要，谷歌和微软应该抛哪个？

虽然耶伦在国会上的发言振奋了市场，但是宏观局势仍然不是那么乐观，加上欧央行和英格兰银行的态度转向，市场仍然面临流动性收紧可能带来的调整风险。

无论从哪个角度看，现在的股市都处于估值高位。比如，用股票市值与G7国家的GDP相比，比率也是偏离历史平均1.5个标准差，逼近历史高点。

另外一个特别有意思的视角是劳动力工作时间与股市市值的关系，现在要买标普500所需的劳动力时间也处于历史高位：

所以如果市场调整，某个投资者一定要在谷歌和微软中选择一只卖掉，该怎么选择呢？

首先，看相对估值，谷歌表现相当稳定

微软的情况就相反了，所有的相对估值指标都大于竞争对手平均水平：

为了比较过去这两只股票是如何定价的，笔者比较了他们的历史PE和所谓的公允PE。所谓公允PE是将现在的股价按照一定的要求回报率折现到过去某个时间点，再除以当时的TTM EPS。下图可以看出，估值是如何围绕公允PE波动的：

按上述计算方式，下面是谷歌的结果：

可以看出历史上，谷歌的PE总是低于其公允PE，所以其回报率比投资者预计的高。

在微软的例子上，从1995到2005，其公允PE都低于实际PE，也就是说投资者的真实回报率低于预期。

下面再来看看如果两家公司都大跌30%，会怎样：

谷歌的很明显，公允PE低于实际PE，除了去年。也就是说长期投资者仍然会有超过最低要求的回报率。

微软就不一样了，过去5年，两个PE几乎重合，而长期看，公允PE基本低于实际PE，从这个角度看，长期投资者应该抛弃此类股票。

小结

通过上述分析，如果市场遭遇大的调整，微软被抛售的可能性更大。主要是1）微软的PE经常交易在市场价值之上，2）对长期投资者来说，巨大的市场震荡意味着其在微软上的投资回报率降低；3）相反，谷歌此方面的风险更小。