长期持有美光的逻辑

SA上的Electric Phred做了一个很好的图阐述美光股价与DRAM涨价的关系：

以及与NAND价格之间的关系：

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公司业绩可以说非常好，DRAM 和NAND的营收，利润都有较大的增长，然而股价就是另一番光景了。可能有以下几个原因：

1）指引让人失望；2）涨价不可持续；3）存货升高；4）估值。

我们从业绩指引开始：

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从需求端看，下半年对DRAM的需求很旺盛，由圣诞购物季，还有大厂出货。涨价也有望延续到第三季度。DRAMeXchange 预计第三季度DRAM 单价将环比上升5%，虽然智能手机市场今年不再强势，但是受制于内存公司产能不足，导致内存供不应求，该机构认为这种局面到2018年才会缓解，因为短期供应上不去。

估值

我们认为美光的估值相较于上一个周期仍然低估。

即使估值不变化，只要营收在继续增长，股价就还有上升空间。

EV/EBITDA比3月份有所降低。

野村也发表了类似的观点：

上一个周期，美光EPS在14年11月达到0.96，股价在35美元左右，如今，EPS,下个季度指引在1.9美元，而股价还不到30，公司动态市盈率（6x）显著低于行业平均（14.4x）。

此外，公司净负债也较上一个周期大幅下降。公司充沛的现金流能很快降低公司杠杆。

关于周期

有分析师认为本次周期将是一个超级周期，甚至给出了75美元的目标价。该观点有一些支撑：

1）各行各业对DRAM以及NAND的需求正在扩大；2）其中一些需求并不是周期性的；3）行业竞争格局优化4）NAND 的技术门槛很高，因此新入局者很少；5）美光本身也在拓展非周期性业务；6）成本减少的作用将超过价格下跌的影响。

下面是DRAMeXchange 整理的供应数据：

可以看出美光的份额在不断扩大，在手机DRAM市场更是明显：

在NAND市场，美光仅次于三星，整个市场将有一半左右的产能转向3D制程，海力士将在今年下半年量产72层 NAND，据Benzinga，东芝和西部数据目前的争夺让NAND市场的产能更加受限。

据ValuePenguin描述，过去5年，DRAM市场有很多供应商，包括三星，海力士，美光，茂德，尔必达，华亚，瑞晶，以及南亚。激烈的竞争导致毛利和供应很成问题，而现在基本只有3家供应，各家公司更加好判断市场产能，比如，上一个周期低估，三星和海力士就放缓了他们的资本开支以稳定市场。

在NAND市场，预计会有更多入局者，根据EETE Analog，长江存储打算在今年年底生产32层 3D NAND，而且据说在自主研发18nm DRAM技术。

管理层在业绩会议上提到预计毛利能继续保持强势，未来一年，DRAM每比特成本能下降约25%，NAND是30%。

此外，美光还有一些特殊内存产品，比如GDDR6，以及3D XPoint，据说在2018年能达到DRAM营收的一半左右。

小结

通过上面的分析，这次的周期较上一次有所不同，行业基本面有所变化，美光的估值有望提高，股价后期有望创新高。但是短期可能有大量投资者恐慌卖出，还有一些落袋为安，市场也需要更多的时间来说服投资者这一次的周期不一样。