耐克：Q4财报解读

耐克(NASDAQ:NKE)周四盘后发布了2017财年Q4财报，业绩好于预期，随后盘后股价上涨3%。其实，过去多年间，公司在营收和利润上的表现都很不错，见下图营收、净利润及摊薄每股收益变动：

数据来源：YCharts

过去十年间，耐克营收翻倍，净利润增长140%，摊薄每股收益甚至大增190%，相当于年均增长11.2%。营收增长一是来自美国本土市场的增长，二是国外市场得到拓展，主要是像中国这样中产阶级群体快速增长的市场。Q4业绩也能说明这点，单季营收为86.8亿美元，其中大中华地区及新兴市场的增速最快，营收分别增长11%和21%。正因为在上述市场增长较快，经调整汇率影响后营收才能整体同比增长7%。要知道，美国市场增长平缓，其中汇率下行2%，所以按GAAP标准算营收同比增长仅5%。每股收益上，Q4每股收益同比大增22%，营收增长是一方面的原因，不过公司的毛利率却持续下降，如下图：

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从一年半之前开始，耐克的毛利率持续下降，Q4公司毛利率同比下降1.8%至44.1%，公司将下降原因归结于汇率影响，但生产成本提高也是一个因素。毛利率下降对利润增长并不利；

此外，因销售及一般管理开支(SG&A)有所下降，耐克Q4的运营收入同比增长9%，不过值得注意的是，SG&A下降是因为上一年一次性项目的减少，上一年公司在奥运会及2016欧洲足球联赛上的广告投入较多。

净利润方面，Q4净利润同比增长19%，原因在于税率同比大降至14%以下，这样的低税率是不可持续的，即便特朗普税改成功税率也不止这么低。按往年的税率21%计算的话，Q4净利润将为9.22亿美元，相比去年同期仍增长9%。

综合来看，耐克这一季度的业绩大体上表现不错，不过对于净利润如此高的增速，投资者不用太过意外，因为这主要来源于低税率的影响，未来这样的高增速不可持续。

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从上图经营业务现金流和自由现金流数据来看，耐克的经营业务现金流相对较高，而且现金需求并没有那么高，公司每年将大约四分之一的经营业务现金流用于资本开支，余下约30亿美元的自由现金流用作其他用途。过去耐克会将其中最大一部分资金用于股票回购，Q4也不例外，耐克将8.2亿美元用于回购股票。

数据来源：YCharts

上一年度耐克共计将30亿美元用于回购股票，使公司股票数下降4400万股，相当于平均收购价为68美元，远高于公司股价52周高点60美元。不过，回购股份的同时，耐克也以股权激励的方式向员工及管理层发行新股，抵消部分因股票回购导致的股票减少。如果不这样发行新股的话，30亿美元的回购则会使股票数减少6000万股，可以看出公司在股票回购方面力度还不错，股票回购同比提振每股收益3%，如果未来继续保持，将会对每股收益有长期的提振。

数据来源：YCharts

公司的远期市盈率为19，对于耐克这样一家强劲增长的企业来说估值还不错，考虑到分析师常常低估耐克的盈利能力，公司的实际市盈率可能更低：

从上图数据看，公司在营收和每股收益上一直超预期，无一例外，因此给出的远期市盈率很可能过于保守，还可以更低。

利好与利空

总的来说，从Q4业绩来看，耐克的利好体现在营收的强劲增长(尤其是大中华等地区增速快)、运营利润率上升，同时公司持续通过股票回购回馈股东，就增速而言估值较低，最后营收和每股收益持续超预期；利空方面，公司毛利率持续下降，且Q4净利润的高增速未来将难以持续。

结语

耐克是一家高速成长的公司，Q4业绩整体表现不错，不过要撇开一次性项目(比如税率下降)对业绩的影响。股票回购力度不错，估值也不算高，尽管股价从几天前的低点50美元有所回升，在当前的股价水平，耐克也具有吸引力。

文章来源：seeking alpha