美光：Q3业绩会如何？

供应DRAM和NAND闪存芯片的半导体公司美光科技(NASDAQ:MU)将于本月29日盘后发布2017财年Q3财报，业绩会如何呢？

市场预期

对于Q3业绩，路透社给出的分析师一致预期为：营收54.1亿美元，同比增长87%;每股收益1.51美元，而去年同期每股亏损0.08美元。根据市场消息，DRAM芯片均价在3月持平，4月价格有所回升，但5月份又保持平稳。有人经分析指出，约占公司营收三分之二的DRAM芯片的市场定价趋势良好，Q3业绩将符合或好于预期。

不过，来自德意志银行的一份研究指出，美光管理层截至5月尾也没有提前给出Q3业绩预期，这可能引发投资者的思考，但目前笔者认为不用太在意这个问题。下图是对美光业绩不同时期的预期：

数据来源：路透社

从上图可发现2019年业绩预期开始稍微下滑，尽管时间点离当前还很远，但2019财年每股收益及营收增速的变动值得在Q3财报发布后保持关注。

另一鲜为提及的是美光的资本开支与自由现金流的比例很高，下图是美光与英特尔(NASDAQ:INTC)及德州仪器(NASDAQ:TXN)的数据对比：

数据来源：各公司年报，其中CFFO指运营现金流；

从上图可知美光在行业各周期的资本开支与现金流比例波动较大，公司的资本开支需求比英特尔还要重，而英特尔已经算是标普500公司中资本开支最重的其中一家公司。资本开支轻重对派息及是否回购股票或其他利好股东的政策有影响。从数据看，重资本开支的美光在很长一段时间内资本回报率很低，有时甚至为负。

看看德州仪器，过去10多年间业务大幅度转型，逐步转变至只做设计的无工厂模式(fabless)，轻资产对于该公司是有利的，资本开支减少并且将所有余下现金流都拿来回馈股东，股价从低点20多美元涨至80多美元的水平。美光就不同了，下图公司长期走势呈现周期影响，2014年底的34美元至36美元水平是一个关键的技术压力位。当前股价大致调整至Q2季报发布后的股价高点(3月底)，所以技术分析上股价仍处在有利位置。

估值水平及优劣势

优势：

1.当前有周期优势，芯片均价上涨，成本下滑并且需求强劲；

2.每股收益可随周期大幅变动，一年前2017财年每股收益预期为3.85美元，5个季度前这一预期降至0.65美元，昨日又回升至4.29美元；

3.美光过去几年进行了多笔收购，力图搭建可驱动未来10年可持续增长的DRRAM和NAND芯片平台，不过要受周期影响；

4.最近的年报显示，当前苹果和英特尔分别给美光贡献了11%和10%的营收。苹果新机iphone8及芯片周期会让美光受益。

劣势：

1.   晨星称美光业务缺少护城河，公司很可能一直不会派息，也无法持续产生足够的现金流来定期回购股票；

2.   DRAM和NAND芯片业务分别占公司2/3和1/3的营收，有人赞赏闪迪前任CEO出任Sanjay Mehotra美光CEO，不过闪迪上市期间股价波动大，周期性也很强。

3.   若税后净营业利润按普通税率30%进行调整，则美光的资本回报率在最高的时候也仅为13%、15%和17%，行情不好的时候录得亏损。

4.   美光在与最大的DRAM芯片供应商三星之间的竞争上能力有限，不能遏制三星向市场供应DRAM芯片。

简要观点

美光业务周期性强，上一次达到周期顶峰是2014年年底股价升至35美元，当时2016财年年业绩预期也达到每股收益4.23美元和3.78美元的高点。投资者可关注35美元的关键技术位，35美元至37美元区间交易量很大，股价可能会继续上行。当前预测公司Q3业绩向好，财报发布后可关注基本面及股价的相对变化。

文章来源：seeking alpha 

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