当代大师赛思·卡拉曼的投资语录(上)

赛思•卡拉曼，《安全边际》一书的作者，其撰写了第六版《证券分析》的前言；业绩方面，其管理的Baupost Group在过去30年中只用5成仓位就完成了年复合增长率20%的奇迹，并且Baupost Group的股票账户30年期间只出现过3次下跌，分别位于1987年，2008年，2015年，下跌幅度都不超过10%。以下简要介绍他的投资观点：

1．杠杆也非常危险，对冲基金的失败几乎全是因为采用了过多的杠杆。

2．对于我们特别是价值投资者来说，自律是一个很大的手艺元素。就像沃伦·巴菲特所说，投资就好比一场没有裁判、没有非打不可的球的棒球赛，你可能扛着球棒长时间不挥棒。“不，今天没有什么好机会。不，仍然没有好机会。”日复一日地等待是很重要的手艺元素。

3．因为追捧成长性，追捧高价股票的人们，其实是在用溢价买入东西，所以他们都难免会遭受损失。他们会被有更多耐心、更自律的人们击败。

4．作为一个管理投资组合的投资者，最大的恐惧是什么时候，我的答案是：在市场下跌时买入太早以至于买入价格依然处于过高定价的水平。投资者必须要明白市场崩盘是有可能的，有时候要想象自己回到了1930年。在市场下跌的过程中，肯定会出现让人动心的廉价的股票，有些廉价股在之后3年中将跌得一文不值。从某种程度上说，买入过早是错误的。

5．随着牛市的继续，当少数几个证券开始显得便宜时，饥渴的投资者势必将出手买入它们，很快，这些证券将被证明一点都不便宜，因为导致它们在牛市中不涨的缺陷将随着市场的转弱而变得更加醒目。

6．在市场下跌了20%至30%之后，没人能判断市场大潮何时才会转向，预期每一次熊市都将转变为大萧条是愚蠢的。价值遭到低估的证券何时向公平价值回归也是无法预测的，试着这么做是愚蠢的。预期市场从过高定价的水平跌至合理定价的水平之后不会继续下行，同样是不智的。我的经验是当有人开始以低得荒唐的价格抛售东西的时候，而且他们这么做是因为他们不得不如此而不是想这样做时，这个时间是一个很好的买入时机。顺便说一下，经验一般都是好事，不过它偶尔也能引诱你买入太早或做错事。

7．随着市场不断下跌，你会有购买公司股票的冲动，会受到让你动心的投资机会的狂轰乱炸，但你永远无法知道底在哪里。当信贷收缩的时候，流动性潮水也就退去了，这时投资者需要重温格雷厄姆和多德的智慧。在这个时候，你不应该去把握市场时机，而是应该坚守价值投资信仰。你将看到诱惑性的廉价投资和形形色色的价值骗子，不要管宏观经济如何，尽力以便宜的价格进行投资。

8．由于我们不能预知未来，不能在一个周期行进的中间看到周期的结束，甚至都不一定能看到周期的开始，因此在市场下滑的过程中我们将被明显的机会淹没。我们将看到诱惑性的便宜货和价值骗子、虚假的反弹以及合理的复苏、聪明的底部淘金者以及碰到便宜货就买的笨蛋，我们永远无法在事前知道熊市的底在哪里。

9．价值投资者的信念使得它们不仅不会受到这些短期损失的伤害，反倒让他们喜欢或者至少能够理解这些损失，因为短期的价格下跌可以让投资者降低他们的平均买入成本，可以在更好的价位买入更多，与股价完全没有下跌相比，最终投资者将收获更高的回报。有选择地并果断地逆着市场盛行的潮流而动。价值投资者的表现在一段时间之内会低于大盘，但价格短暂的下跌可以让你增仓、降低平均持仓成本。不要为暂时的损失所苦，利用并享受短暂的价格下跌。

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