安德玛：规模越大，增速越慢

安德玛（NYSE: UA）营收在过去超过连续25个季度保持着20%以上的增速，目前公司营收增速开始放缓。理解安德玛业绩的利空因素很容易，但要预测公司未来增长的动力就比较困难了。本文将探索未来几年能助安德玛实现业绩实现两位数增长的因素，以及在公司股价半年内跌了一半不止的情况下是否还值得买入。

北美成功模式的全球复制

安德玛是一家美国服装公司。公司北美销售额在逐渐缩水，投资者应该引起注意，因为北美市场的营收占比过重，该市场的表现对公司营收有很大影响。不过安德玛的海外营收表现亮眼，成功抵消了北美营收的下滑，公司2017财年第一季度总的净营收同比增长7%至11.2亿美元。

具体来看，安德玛海外营收的主要来源是EMEA地区（欧洲、中东和非洲）和亚太地区，这两个地区的营收占比分别为9%和8%，其中亚太地区营收增速超过50%。过去十年中，安德玛营收从6亿美元大增至约50亿美元，公司成为标普500指数中增速最快的10家公司中唯一的消费品牌。安德玛把北美市场成功的商业模式复制到海外市场，预计会收到不错的成效。

来源：公司季度同比财务数据 

增长来源

预计安德玛的增长将来自两大部门。首先是篮球业务部，耐克（NYSE: NKE）在最近的财报会议中提到，篮球业务在中国等新兴市场的需求十分旺盛，由于美国赞助商与NBA关系密切，因此它们较有优势。安德玛赞助了金州勇士队的明星球员斯蒂芬库里，这无疑会使篮球鞋的销量大增。安德玛目前的重心放在100美元以上的篮球鞋上，这样做有助于公司提升营运利润率。最近库里在NBA季后赛的成功对安德玛来说是个利好消息，因为这会增大安德玛的品牌曝光率。

其次，去年安德玛的女性运动服饰营收达10亿美元，预计该业务也将成为安德玛营收的重要来源。预计在安德玛实现总营收100亿美元的目标之前，女性运动服饰营收有望增加15亿美元。

贴现现金流模型分析

根据贴现现金流模型分析，假设安德玛未来5年的复合年均增长率在10%至15%之间，可得出公司营收为100亿美元的结果。假设到2022年，安德玛EBITDA利润率从2016财年的11.7%降至9.4%，计算得出到时安德玛的EBITDA将为10亿美元。资本开支的营收占比将仍为约5.8%，企业价值倍数将会在更为合理的18。在此情景下，若计入贴现系数对自由现金流同期的影响，则安德玛的企业价值将达140亿美元。通过贴现现金流模型计算得出安德玛的股价将为34美元，比起现在的股价有50%多的上涨潜力。

来源：Genthod Global Wealth Management estimates

结语

综上所述，虽然安德玛最近的财报表现不佳，但相信公司管理层会采取措施实现业绩增长。安德玛正在不断抢占市场份额，是一只有吸引力的股票。

文章来源：seekingalpha

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