如何安全地做空奈飞？

烧钱，烧钱，还是烧钱

公司在内容创作上可谓是大幅烧钱，公司2016年花费了90亿美元在内容上，但市场似乎也认可了。但问题是用户数上升并不会给公司带来更多的现金流，公司还是需要现金投资内容。

当我们研究一个快速成长的业务时，我们也应该判断成本的增长以及可持续性。就奈飞来说，公司需要新的内容来吸引新的用户和留住老用户，也就是说公司需要不断投入，如果公司一直靠负债来资助内容，那总有一天玩不下去。

上图没有反映公司一季度最新的10亿欧元负债，把这一笔算进去，杠杆率将升至6x。笔者认为如此高杠杆的模式不可持续，奈飞可能会提高价格或者减少内容投资，无论哪一种，影响都不太好。

为什么是债券？

做空股票的最大风险在于股价的上涨，然而对债券来说却不用担心。

从上图可以看到目前公司债券的收益率非常低，难道你能认同奈飞的公司债券比国债还安全吗？在目前货币紧缩的大背景下，债券收益率的下行空间几乎没有了。

此外，公司几乎没有任何有形资产，所以债券的价值是没有实物支撑的，试想万一某一天奈飞的模式玩不动了，资金链断裂，那债权人能得到什么？几乎一无所有。

CreditSights给公司的债券评级是买入，并且比较了奈飞和Discovery公司，笔者认为这个对比不符合逻辑，因为Discovery的历史现金流都是正的，从一个债券持有人的角度，你更愿意相信哪一个呢？

小结

对于想做空奈飞的人，如果觉得股票不好下手，可以考虑债券。考虑到公司现金流情况不佳，并且债券没有实物支撑，债券相比股票是一个更好的选择。

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