AMD：高盛的重申卖出逻辑对吗？

跟随科技股的跌势，公司股价最近几连跌，接近高点下跌了约13%。

高盛重申沽出

近期，高盛重申AMD卖出评级，目标价10.6美元。高盛分析师Toshiya Hari的主要理由是，由于挖矿导致的股价上涨不可以持续，他在给投资者的建议中写道：“在多家媒体报道GPU因挖矿需求卖断货后，AMD的股价上涨了近13%，根据我们的了解，RX570和RX580在很多零售网站，包括NewEgg 和Microcenter确实是卖光了，尽管这个信息对公司基本面短期有提升作用，但是我们并不认为这是提升EPS的一个可持续因素。”

Thoshiya Hari主要的理由是13年那波比特币上涨与显卡出货量，单位售价，以及市占率都没有什么关系。（注：Toshiya Hari相关内容来自CNBC报道）

1）从2013年Q2到Q4期间，比特币价格从98美元暴涨至758美元，而2013Q GPU的出货量同比仅增加了4%。但是，到2014年Q4，比特币的价格又跌到了320美元，但GPU出货量也只是从6100万下降到5000万。

2）从2013 Q2到2015 Q2的比特币疯涨期间，AMD的显卡单位售价从37美元下降到了25美元。

3）2013 Q2到2015 Q2期间，AMD的桌面版显卡市场份额从38%下滑到了18%。

该分析师同时推荐了英伟达公司的买入。

竞争格局

在上一波比特币上涨期间，AMD的产品竞争力太差，市场份额被英伟达大大侵蚀，因此公司不得不采取降低价格的方式保持市场，因此单位售价也很低。那么会不会是上一波数字货币的红利被英伟达拿了呢？通过数据我们看到，上一次比特币上涨期间AMD的市场份额不断被英伟达蚕食。

（来源：seeking alpha）

猜测上一波AMD产品太弱，市场份额下滑，因此正如高盛所言比特币上涨与AMD没有半毛钱关系，但是如果当时与英伟达有关系，而现在AMD的产品竞争力提高，那AMD这次就可以受益了。

特别有意思的一点，九叔正好在谷歌上搜到一篇关于发布于2014年的英伟达GPU用来挖矿的技术文档，底下的仅有5条评论有三条是发布后的几个月内，之后就是今年5月，这几个时间正好对应比特币的上涨。

标记在比特币历史价格曲线上的位置：

可见这个猜测并不是没有道理，有兴趣的读者可以讨论一下。

AMD的问题是什么？

AMD市销率2.5x，远低于英伟达的10x以上，或者说英伟达远高于行业平均。两者营收规模差两倍左右，但盈利就差得远了，所以AMD最大的问题就是盈利，如何将营收转化为利润。

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（数据来源：morning star，下同，都取的TTM数据）

Lisa对AMD长期毛利的期望是36%-40%，我们可以这样假设，在目前的TTM营收基础上，乐观按毛利40%算，其他运营开支，税率等都按英伟达的水平算，也就是33%（实际上AMD其他开支费用占比也差不多是这个水平，TTM的数据是34%），净利能有7%，也就是3亿美元，对应目前市值PE 33倍，这个市盈率好像也不算高。不过这里的关键是假设了目前AMD的毛利率为40%，而实际是24%。对这两个数字之间的可实现程度的判断大概决定了投资者是否买入。

也正是营收转盈利这个不确定性导致了目前AMD的股价上下跳动太大，具体如何衡量，投资者可以自己判断，本文仅提供一个讨论思路。

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