苹果的卖空有道理吗？

编著注：美股科技股继续下跌，大盘股更是首当其冲，本文作者Roman Luzgin，华盛学院九叔编译，用DCF模型测算苹果是不是应该被做空。

仅两个交易日，苹果的股价就从155美元下跌到了145美元。确实有些股票过于高估了，仅有概念股价就炒到天上去了，但是苹果似乎不值得这么悲观。下文用现金折现估值模型显示，苹果的合理价格高于当前价。

模型假设

假设今年苹果营收增长5.1%，2018年增长11.5%， 2019-2021年营收增长约5%，接下来五年每年平均增长6.3%，这个假设与雅虎财经上的分析师预期一致，过去五年的平均增长为9%，5%的假设算保守的。

EBITDA利率率处于34%-35%的水平，与三年平均水平34.6%一致，这个假设也不算激进，因为苹果正在不断推出新产品，对公司利润率有拉升作用。

资本开支的比例预计从今年的24%下降到2021年的8%。有效税率预计26%。

WACC：税后借贷成本为2.5%，CAPM模型计算出资本成本为18%（beta为1.27，无风险利率按目前十年期国债收益率2.2%，市场回报按标普500的ETF 年回报14.7%计算）。计算出WACC为16.71%。

这个WACC可能看起来比较高，对风险厌恶型投资者来说是非常好的假设。按以上假设，对财务报表进行更新：

结果显示公司合理市值7893亿美元，每股股价151.4美元，前提是2021年前，EV/EBITDA保持在11.5x的水平。如果假设乐观一点，该倍数设为12.5x，则市值为8420亿美元，每股161.5美元，敏感性分析显示的股价范围为146.4-156.5美元之间。总的说来，公司目前的价位是合理的，长期投资者可以参与。

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