AMD与英伟达的双击策略

编著注：本文作者Kwan-Chen Ma，华盛学院九叔编译。目前距离两家公司发布一季报大约已经过了1个月时间，市面上的消息已经消化得差不多了，本文主要根据盈利水平和营收增长对公司股价做估值对比，阐述可利用的交易策略。

基本面对比

AMD依靠锐龙和Vega打入高端市场，预计在桌面市场公司将收获11.5%-12%的市场份额，笔记本市场9.5%-10%，服务器市场1.1%-1.3%。未来几年公司数据中心业务市场份额占比可能将低于10%。公司半定制业务营收未来5年年复合增长能达到15%-18%，毛利水平35%-38%。

硬件升级的周期一般为4年，但英伟达每1.5-2年就会更新架构，大多数中低端用户都会选择更新，这大概意味着250-280万出货量，游戏营收18年可能增长6%-7%，也就是43亿到48亿美元之间。

英伟达数据中心和自动驾驶业务预计年复合增长分别为30%和15%，未来5年能占到公司总营收的30%和10%。

英伟达的游戏业务收入占到了公司营收的一半还多，毛利与公司平均毛利水平差不多，除了Tegra处理器的毛利要低一点。企业级和云平台的毛利更高，介于65%-70%之间，随着公司的帕斯卡显卡营收增加，公司毛利有望进一步升高。同时，为了保持竞争力，预计公司的长期研发投入占比营收将达到23%-25%，运营利率介于25%-30%之间。

估值对比

以下采用的估值模型主要是基于未来盈利增长的SFV（Sales Franchise Value Model），理论公式如下：

虽然公式看起来比较复杂，但是我们可以看出P/S ratio主要取决于未来利率增长（G）和盈利水平（m）。用以上公司计算两个公司的估值如下图：

可以看出，目前AMD被低估了13%，而英伟达则高估了9%，这种估值模型也可以由过去的股价变化得到检验。

我们也可以采用预测P/S来间接对股票估值，但是用的是2018年的营收增长和盈利水平预测数据。在最有可能的情况下，AMD 明年的P/S比为2.16，英伟达为12.32，而目前该数据分别为2.14和10.43，说明AMD将至少上涨1%，而英伟达有18%的上升空间。 这只是根据营收预计估算出来的，实际回报还将取决于明年的实际营收情况。

如果认可股价在一年内回到合理水平，那么从下图我们可以看出，在接下来2个月时间内，英伟达可能会下跌9%，而AMD可能会上涨13%。如果长期投资进入下图灰色阶段，英伟达将有18%的上涨空间。

声明：本人持有英伟达股票。

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