唯品会：增长不能过于乐观

唯品会在线上打折零售领域拥有绝对优势，如果按在线销售额算，唯品会可以排在中国前三，2012年IPO以后，公司股价在15年4月份达到高点30美元，目前价格在13美元左右，非常弱势。

机构的一致预测给出的目标价为16.75美元，在目前的基础上大约有20%的上升空间。通过对公司基本面的分析，这个一致预测似乎不是那么合理。

公司概览

按线上交易额计算，唯品会在中国排在第三位，仅次于天猫和京东。同另外两家不同，唯品会主打品牌打折零售，致力于帮助国内外品牌商清理存货。截止2016年年底，唯品会拥有5200万消费者，提供2w种品牌，其中2282家品牌有唯一经营权。此外，唯品会自己管理库存，有自己的物流队伍，与对手不同，唯品会可以将未销售完的商品返回给品牌商，除了一些化妆品，体育用品等，这些类型的产品销售不到总销售量的20%。

成长性

唯品会过去都保持在三位数的增长以上，后来不断下降，到2017年一季度，同比增长降到31%。

唯品会的高成长可持续吗？我们来看看整个行业的情况。

根据Analysys去年3季度的数据，中国的B2C电商市场，天猫占据首位，份额约56%，之后是京东，唯品会，市占分别为26.6%和3.5%，竞争格局相对稳定。

如果我们只讨论服装配饰类，唯品会的市占与京东差不多。

而这个细分市场整体的增长还是相当可观的，过去三年复合增长率超过60%。

很多投资者认为唯品会相对竞争对手是差异化经营，市场潜力也很大，在公司的官方PPT中，中国的打折零售似乎只有唯品会一个玩家。但事实上，它的对手们实际上也在做同样的事。传统零售商通常选择天猫或者京东处理打折商品。

根据唯品会的说法，目前的日均SKU相比去年提升了161%，达到170万类商品，提高SKU对销售增长是有正向意义的，但我们比较了一些商品发现唯品会的价格并不是那么便宜，或者说一点也不便宜。公司主要专注于二三线品牌，2016年也推出了高端奢侈品牌Tory Burch和Michael Kors，但是我们都知道这类一线品牌一般都不需要处理库存。根据公司报告，90后消费者占到公司消费者的一半以上，可能多亏了周杰伦的代言。但是随着90后收入的提高，还会继续购买这些二三线品牌商品吗？

公司的优势还在于拿下了一些品牌的专一授权，但是现在越来越难取得了，目前只有11%的品牌商与唯品会签订了特许合同，在天猫和京东面前，唯品会没有一点平台优势。

公司业绩会议上宣布提议分拆互联网金融业务，开放物流，以及推出VIP付费会员，这些听起来都是一些老套路。唯品会跟京东有些类似，但不同的是规模在缩减。截止2017年3月，公司针对消费者的互金规模大约26亿人民币，面向供应商的7.4亿人民币，这样的规模无法与京东的分拆相提并论。

此外，如果你再看看公司的股东，老虎，T. Rowe Price以及Sequoia Capital这些大股东在前两年都已经消失了，没有资本的支持，唯品会如何继续发展电商，物流？

小结

中国的电商市场竞争很激烈，主要的玩家京东和天猫都有巨大的平台优势，会不计一切地扩大份额，而唯品会想要从细分市场扩大是很困难的，3.5%的份额不足以支持未来的增长，投资需要谨慎考虑。

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