思科值得买入

由于思科（NASDAQ:CSCO）的资本回报率高且自由现金流充裕，笔者曾在2014年12月将该公司列为投资首选。在那之后，思科在股价与回报率上跑赢了标普500，二者股价增速分别为23%和15%，回报率分别为33%和20%。

长期以来，思科的利润以及公司为股东创造的利益都在不断增长。自1998年以来，思科税后利润的复合年增长率高达13%，平均资本回报率为15%，公司当前的资本回报率达17%。思科的税后净营业利润率从2011年的17%增加到去年的21%。

来源：New Constructs，LLC及公司文件

自由现金流助力股息增长

2017年第一季度，思科上调季度股息至每股0.29美元，同比增长近12%。2011年，思科的季度股息仅为每股0.06美元，之后公司每年都在上调股息。从下图可知，过去6年中，思科派发的股息复合年增长率高达30%。思科充裕的现金流为股息的稳定持续增长提供了保障。图2显示了2011年至今（2013年除外）思科的自由现金流与公司股息派发的情况。该时期内思科累计产生的自由现金流高达410亿美元，占公司市值的24%，而股息开支仅为210亿美元。

众所周知，现金能保障公司派息，因此拥有强劲自由现金流的公司能派发更高额的股息。反之，自由现金流较低或为负却还在派息的公司则存在风险，因为这类公司可能是在举债派息。

图2：思科自由现金流与股息

来源：New Constructs、LLC及公司文件

基本面稳健

思科当前股价为33美元，与除机会成本外的账面价值比值为0.8。这意味着市场预计思科的税后净营业利润将一直以20%的速度从当前水平下滑。考虑到思科在不断增长的全球IT领域的地位以及长期以来思科税后净营业利润的出色增长，毫无疑问，市场对思科的估值过于悲观。

即使思科未来的利润保持当前水平不变，该公司每股对应的除机会成本外的账面价值是43美元，比思科的当前估值高30%。

如果思科的税后净营业利润率能保持在21%，未来十年中能保持3%的复合年增长率，那么思科当前股价应该为50美元，比思科当前估值高52%。思科股价上行空间巨大，再加上公司股息率高达3.5%，思科是一项投资的好选择。

文章来源：seekingalpha

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