福特：勿落入估值陷阱

众所周知，福特公司(NYSE:F)的估值较低，若按2017年的预期利润计算，则其市盈率约为7。同时，福特的股息收益率高达5.36%。此外，与标普500的大多数公司相比，福特的市盈率非常低，当前市盈率约为11。尽管估值诱人，笔者发现未来福特的前景并不乐观。

汽车行业的周期性较强，包括笔者在内的很多人认为汽车行业在经历几年的高需求期后增长已见顶。当前市场对汽车的需求呈下滑趋势。3月份福特在美国的汽车销量下降1.6%，汽车与卡车销量仅为156万辆，低于预期的162万辆。与此同时，福特的总销量仅为236,250辆，环比下降7%。

来源：高盛全球研究报告

不仅美国市场汽车销量下降，福特在中国市场上的销量也有所下滑。3月份，福特在中国市场的汽车、小型货车及SUV总销量增长1.3%，而去年同期总销量增长近10%。因中国市场上的汽车销售税不断上涨，同时来自政府的优惠有所减少，预计2017年中国市场的汽车需求将会下降。因为存货较多及竞争加剧，各厂商之间已经开始了入门级SUV的价格战。值得注意的是，3月份福特在中国市场上的汽车销量大跌21%。

福特在美国国内及国际市场的汽车销量下滑短期内并不会改变。人们过去一直说汽车行业将进入周期内的鼎盛阶段，现在汽车行业终究出现了走弱的迹象。美国国内及中国市场的汽车需求下降的预期、库存多以及当前的竞争压力对福特来说是巨大的打击。当前汽车行业需求下降快于预期，要在这样的环境下去库存，福特将不得不为客户提供更有竞争力的产品与服务，进而导致公司利润率下降。

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福特动态市盈率(数据来时YCharts)

认为福特当前销售已见顶的人不止笔者一人。汽车销量数据发布之后，福特的市盈率有所下降，这对于投资者而言，可以说是喜忧参半，一方面这说明投资者可以以更划算的价格买入股票，另一方面，这也意味着市场认为公司的利润已见顶，未来公司将不会在利润上带来任何惊喜并且不达预期。

除此之外，福特当前还面临另一个问题，即次级汽车贷款问题。根据摩根士丹利(NYSE:MS)的研究，自2010年起深度次级汽车贷款由5.1%一路升至32.5%，可以说次级汽车贷款当前非常普遍。大多数人只要愿意贷款，即使信用较低也可以购车。

来源：Fitch Auto ABS Indices

次级汽车贷款的60日违约率已接近6%。在贷款违约问题上，不履约偿还次级贷款的人数量创7年新低。对于福特的投资者来说，好消息是与其他汽车厂商相比，福特受次级汽车贷款的影响更低；然而，次贷违约率不可忽视，因为这仍将影响福特的利润率。

众多汽车厂商中笔者最担心的还是福特，因为福特3月份中国市场及美国市场销量下滑得最厉害，同比下滑21%，而其他竞争对手比如通用汽车(NYSE:GM)销量并没有大幅下滑，通用汽车在中国市场的汽车销量同比增加16%。美国市场上，与其他汽车厂商相比，福特的销售表现最差。

3月福特在美国市场的机车销量下降7.2%，下跌幅度高于其他汽车厂商。宝马BMW、沃尔沃、斯巴鲁的销量分别增长3.5%、9.3%及11.3%。通用汽车销量增幅最低，为1.6%，而丰田(NYSE:TM)与菲亚特(NYSE:FCAU)销量分别下跌2.1%及5%。以上是3月份各厂商销量的同比数据，从数据来看，福特的销量下跌的最严重。

次级车贷泡沫、汽车行业预期将周期性走弱以及疲软的销量使福特的未来堪忧。有句谚语用在这里很合适，即“勿以貌取人”。如果光看福特的基本面，福特还不错，但抛开基本面来看，福特的未来并不那么乐观。

文章来源：seeking alpha

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