美国银行业一览——花旗脱颖而出

本文将通过公司估值来评判美国各大银行的优劣势，评估股票的内在价值并参考分析给出结论。

从估值看来，花旗银行（NYSE:C）最具吸引力，该股票杠杆率低，且净资产收益率（ROE）似乎有足够的上涨空间，因此每股收益有提升潜力。而在各大银行中，美国银行（NYSE:BAC）股价被高估，据笔者分析有可能下跌11%。

银行业表现

下图为金融业ETF-SPDR（NYSEARCA:XLF）与标普500ETF-SPDR（NYSEARCA：SPY）的走势情况，从中可以看出，随着看涨金融板块成为特朗普行情下的核心交易策略，自特朗普当选以来，整个银行业的表现相当亮眼。该板块的上涨带动美国银行和摩根大通（NYSE:JPM）分别上涨76%和51%。

如下图所示，在此情况下，花旗银行也表现不错，年回报率为43%，高于行业平均水平。

公司估值

虽然金融板块的上涨提高了估值，但各银行估值情况并未过高，未超过历史平均水平。从下图可以看出，相较行业中值，花旗银行的估值相当低，它的市净率和市盈率仅为0.8和11.5，分别低于行业中值29%和12%。

来源： Directional Capital 及YCharts

如下图所示，就市净率而言，最具吸引力的是巴克莱银行（NYSE:BCS）、苏格兰皇家银行（NYSE:RBS）以及三菱日联金融集团（NYSE:MTU）。就市盈率而言，则是加拿大帝国商业银行（NYSE:CM）、巴克莱银行和荷兰国际集团（NYSE:ING）表现最佳。

来源：Directional Capital及YCharts

来源：Directional Capital及YCharts

净资产收益率

通过分析银行业的盈利能力，笔者发现汇丰银行（HSBC）的净资产收益率远低于其三年中值，这意味着未来将会有上行空间，每股收益和股价将会迎来上涨。汇丰银行当前市净率为0.9，低于行业中值，似乎意味着未来上行潜力并未反应在股价上。

花旗银行的净资产收益率为7%，与其三年平均水平一致，但低于行业中值9%。该银行净利润率和资产使用效率接近行业中值，因此净资产收益率较低说明资产负债比率较低，即杠杆率较低。

来源：Directional Capital及 YCharts

来源：Directional Capital及YCharts

杠杆倍数

金融行业杠杆倍数中值为16，其中大型银行杠杆倍数拉低整个行业水平。花旗银行杠杆倍数最低，仅为8，紧随其后的是美国银行、富国银行（NYSE:WFC）和摩根大通。杠杆倍数最高的是加拿大帝国商业银行、三菱日联金融集团及三井住友银行（NYSE:SMFG）。

来源：Directional Capital及YCharts

每股收益增速

过去三个月中，分析师愈加看涨金融行业，将行业每股收益增速预期中值上调至超过4%。其中上调幅度最大的是汇丰银行，可能已将净资产收益率的提升包含在内。East West Bancorp（NASDAQ:EWBC）、美国银行和瑞银（NYSE:UBS）的每股收益预期同样被大幅上调。下调幅度最大的是苏格兰皇家银行，其每股收益预期被下调3%。

来源：Directional Capital及YCharts

过去三个月中，花旗银行的每股收益预期并未有太大波动，因此从每股收益来看，花旗增长势头不足，但分析师一致认为花旗未来三年每股收益的年增速将为12%。

花旗银行每股收益一致预期及修正

来源：YCharts

花旗银行每股收益长期预期修正

来源：YCharts

内在价值

借助分析师一致预期和戈登股利增长模型，笔者计算出各银行股票的内在价值。作为重要假设，笔者按照行业每股收益增速中值（过去五年的每股收益增速）、当前市净率中值以及过去一年的净资产收益率中值计算出市场暗含的股本成本占比为8.3%。同样以上述假设计算每只股票的目标市净率乘数。在计算中，赋予金融行业净资产收益率中值和每只股票自身的三年平均市净率相同权重。假设整个金融行业的平均回报率会有所下滑，但将各银行自身的资产配置效率考虑在内。

来源：Aswath Damodaran

通过计算得出金融行业的每股收益中值将会下降10%，因为通过股票的公允内在市净率乘数可以看出，当前股价高于平均水平。各银行中表现较好的是花旗，分析得出其股价有19%的上行空间，目标价为71美元。花旗的估值吸引力十足，净资产收益率呈缓慢上行趋势，杠杆倍数较低，因此如果管理层能在不冒太大风险的情况下增加杠杆倍数，花旗的净资产收益率还有提升空间。

分析结果显示每股收益上涨空间最大的是三井住友银行和三菱日联金融集团，但这两家银行的股票风险要大得多，因为它们的杠杆倍数要高很多。美国银行的每股收益将会下滑11%，由于估值过高，East West Bancorp的每股收益将可能下滑36%。

此外，分析显示由于汇丰银行的净资产收益率低于行业平均水平，具上涨潜力，因此该银行的目标乘数将会有所降低。如果公司管理层能扭转股票回报率的情况，该银行股票还有额外的上行空间，目前已有部分分析师上调其每股收益预期，很明显他们已经开始注意到这点。

各指标预估

来源：Directional Capital及 YCharts

预估上行/下行空间

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来源：Directional Capital及 YCharts

结语

分析显示，如果不考虑其他因素，仅从内在价值看来，金融行业当前上涨过多。戈登股利增长模型对使用的比率参数敏感度较低，而对可持续的净资产收益率或股本成本更加敏感。就花旗银行而言，假设净资产回报率为行业中值9%，那么其目标市净率将增至1.11（在笔者的分析中该值为0.96），从而得出股票有38%的上行空间，目标价为82美元。假设净资产收益率不变，而股本成本增加10%，那么目标价将下滑4%。

由于估值具有吸引力、每股收益增长前景乐观，再加上由于当前杠杆倍数较低，因此未来股票的回报率上行空间巨大，所以在各大银行中，花旗的风险报酬率更具吸引力。

文章来源：seekingalpha

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