微软：云业务增长放缓

微软(NASDAQ:MSFT)将于4月27日收市后发布17年第三季度业绩。市场的一致预期认为，该季度公司的非GAAP每股盈利将为0.70美元，营收将同比增加7%至236亿美元。公司管理层给出的营收预期中值为235亿美元。

市场对公司云业务(尤其是Azure)的增长有较大争论，想必财报发布会解开疑问。上一季度，按固定汇率计算，Azure业务增长较快，同比增速为95%，但相比之前两个季度有所放缓，2016年第四季度及2017年第一季度的同比增速分别为102%和116%。根据预计，Azure营收仅占微软总营收的2%左右，如果微软智能云业务要受到持续热捧的话，恐怕未来几个季度云业务需保持非常高的2位数增速。上一季度整个云业务营收占总营收的28%，按固定汇率计算，同比增速则仅为10%，不及Azure业务增速的一半。

此外，生产力与业务流程(Productivity and Business Processes)的表现也值得期待。这一业务分部上一季度的增速靠近10%(不包括LinkedIn)。在笔者看来，微软未来的增长很大程度上取决于这一业务分部的增长。该业务分部去年营收占总营收的28%，上一季度营收占总营收比例增至31%，相比之下，公司的个人计算业务营收有所下滑，个人计算分部去年营收占总营收的51%，上一季度营收占总营收的比例降至49%。公司的核心产品“office 365”营收有可能持续强劲上涨，按固定汇率计算，之前商用版office 365在第一季度及第二季度的增速分别为54%及49%。上一季度收购的LinkedIn录得88%的运营亏损(含收购的无形资产摊销)，尽管该业务有可能第三季度对营收的贡献不大，但盈利能力会得到很大的改善。

简要观点

半年前左右，笔者曾经称微软CEO纳德拉引领的云业务增长将会使微软重新起航，但这并不代表那时候笔者看涨微软，现在也是一样。相反，经过一段时间的研究后，笔者发现微软有点贵，尽管公司的基本面不错(现金流产生能力强、资产负债情况较好)，但未来5年的预期每股收益增速仅为9%，同时，公司对智能云业务的发展过于乐观。

有人可能反驳上述观点，称微软过去一年表现非常不错，当前股价创52周新高，相比2016年4月股价上涨了21%。

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 (来源：DM Martins Research，数据取自YCharts及雅虎财经)

针对上述观点，需要指出的是当股价走高的同时，微软的每股收益预期在过去90天内却保持不变(见上图数据)。

从上表数据可知微软当前已进入超买阶段。管理层的良好管理带来的作用已反映在股价里，至少过去一年内动态市盈率超过了22。此外，微软PEG(市盈率相对盈利增长比率)指标比苹果(NASDAQ:AAPL)、谷歌(GOOG,GOOGL)和脸谱网(NASDAQ:FB)要高的多。

微软的股价有可能持续走高么？绝对会。然而，我认为微软未来面临风险。云业务及基础业务增速下降，以及宏观不利的政策未来可能会使股价下挫。

尽管微软是一家不错的公司，但从投资角度来看，笔者会选择避而远之，并寻找其他更有价值的标的。

文章来源：seeking alpha

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