PayPal：增长与危机并存

移动支付公司Paypal(NASDAQ:PYPL)是信用卡服务行业的龙头之一，2016财年公司营收超过108亿美元，相比之下，其竞争对手维萨卡公司(NYSE:V)、万事达卡(NYSE:MA)及美国运通(NYSE:AXP)2016年财年营收分别为159亿美元、108亿美元及321亿美元。脸谱网(NASDAQ:FB)可能也算得上是竞争对手，但脸谱网的最新年报显示公司支付业务的年营收才不到8亿美元。

Paypal的股价自年初以来上涨10.3%，从表1看，年内公司回报率为11.5%，相比之下，信用卡服务行业及标普500指数的回报率分别为20.6%及17.2%。自2015年7月首次公开发售至今，Paypal的股价上涨了28%。公司当前股价约为43美元，稍低于2016年10月的历史高点44.24美元(见表2)。

表1

来源：Morningstar.com

表2

来源：纳斯达克官网

Paypal最新年报显示，2016财年公司营收同比增长17.2%，创下108.42亿美元的新高。营收三年平均增速为17.3%，远高于行业平均水平。净利润三年平均增速也明显高于行业平均增速(见表3)。Paypal预计今年营收增速将为15%至17%。综合以上数据，预计公司未来两年的营收增速将为17.6%左右，后一年营收增速将降至17%以下。可以说，Paypal的营收及净利润表现相当乐观。

表3

来源：Morningstar.com

接下来分析下Paypal的客户基数。

2016年第四季度，公司的活跃支付账号数量增加3%，达1.97亿。过去三年间，账号数量每季度按2.7%的平均增速逐渐增长。如表4所示，Paypal的客户基数呈线性增长。公司营收增长较快，其中仅有20%来自客户基数的平缓增长，剩下的来自公司每用户平均营收的增长。投资者在预测中期营收时应将两点因素都考虑在内。

此外，值得注意的是，每个活跃账号进行的交易笔数的增长要比客户数量的增长还快。如表5所示，过去三年间每个活跃账号进行的交易笔数每季度按2.8%的平均增速逐渐增长，这说明公司提供的支付服务对客户具有较高的黏性。

表4

来源：Statista.com

表5

来源：Paypal官方数据

从表6看，Paypal的营业利润率(14.6%)表现不佳，比行业平均营业利润率31.6%要低一半左右，所以未来营业利润率改善的空间较大。此外，自2013财年起，公司的营业利润率逐渐下滑。净利润率也比行业平均低4.5%左右。因此，可预计公司2017财年的净利润率将可能进一步下降。

资本支出占营收比例同比下降6.2%。此外，过去5年间研发开支也有所下降。长期而言，资本开支及研发开支下降有可能会影响营收增长与新产品服务的开发。

表6

来源：Morningstar.com

贴现现金流分析

如表7所示，通过贴现现金流分析来看一看公司的基本面估值。

结果显示，在调整资本负债表后，公司股本权益的公允值为537亿美元，以此计算，公司股价的公允值约为44美元，比当前股价高2%。

表7

来源：数据来自Morningstar.com

以上贴现现金流分析基于若干预设条件。敏感性分析选择了一系列不同的参数进行计算。通过输入不同的贴现率及企业价值倍数最终得出的公允值介于每股42美元至47美元，这与当前的股价十分接近(见表8)。

表8

来源：数据来自Morningstar

从表9可知，同行业各类指标相比，Paypal估值似乎有点高。相比行业指标中位水平，公司市盈率、市销率及市净率分别有可能下降50%、30%及50%左右。

表9

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结论

Paypal的估值很大程度上取决于全球每用户平均营收的增长。公司的各种指标高于行业平均水平，这证明市场对公司的营收增长具有信心。此外，营收增长对当前股价缺乏安全边际并没有改善。当前投资者面临的最大风险即公司营收增速放缓超出预期，如果营收增长过于缓慢，那么公司的市值将会严重缩水(参考LinkedIn)。在我看来，不错的预期收益已经反映在当前的股价水平上了，但预期收益与潜在的风险并不相称。

Paypal的目标价约为44.5美元，公允价值介乎每股42美元至47美元。建议当前远离这只股票，若考虑入手，入手价则约为40美元。

文章来源：seeking alpha

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