结合美光案例谈谈企业资本融资

理论基础

选择发股还是发债要看公司的资本结构如何，怎样能使公司的资本成本降到最低。下面是加权平均资本成本公式，E是公司权益资本的市值，D是债务的市值，re是权益成本，rd是负债成本，t是公司税率：

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WACC代表公司整体资金成本，公司最优的资本结构是使WACC最小化的股债比例。上述公式中，负债成本基本等于公司债的利息水平，有效负债成本不仅要考虑利息，还要考虑负债对税收的影响。

相比债务成本，权益成本相对而言更加复杂（也更有趣），有多种方法衡量权益成本，学术上用的最多的是资产定价模型。权益成本理论上等于公司付给股东的投资回报。一般而言，如果税后债务成本不超过权益成本，发债都是公司融资的优先选项，换句话说，原则很简单：哪一个成本低就选择哪一种方式。

美光案例

我们来看看美光的例子：

美光在Mark Durcan时代做了好几桩财务决策。

1）2013年收购尔必达

美光25亿美元收购尔必达，其中现金7.5亿美元，负债17.5亿美元。这桩收购提高了美光的晶圆能力约45%，美光目前市值340亿美元左右，很难说收购尔必达对公司来说是捡了便宜。

宣布该收购的时候，也就是2012年7月，当时美光的股价还在个位数。所以说公司选择负债而不是增发可以算是很明智。

2）2014年10月美光宣布10亿美元的股票回购

美光2014年10月宣布回购，宣布当天的股价为32.3美元，距离后期附件高点36.02美元大约有5周时间左右。选择回购的这个时机真是有点差啊，这一轮，差评。

3）在2016年上半年公司没有再发起回购

公司股价在去年上半年表现并不好，现在回过头看，当时美光的股价确实低估了，后来从2016年的低点，股价涨了三倍。美光的CFO在距离低点不远处还加仓了不少，但是公司却没能意识到要再次回购，再次差评。

4）2016年12月收购华亚科技Inotera

收购华亚的交易到2016年底才完成，但是宣布是在2015年。公司如果用负债的方式（利息大约3%）是最划算的，但是当时CFO却说用10美元的公司股票补充收购资金。。。公司相关部门的负责人是不是该反思了。

5）2017年3月赎回债券

随着10亿美元的债券赎回计划，公司负债下降。对目前的债券市场，笔者相信联邦利率是不断上升的，也就是说债券价格会下降。虽然利率只是债券定价的其中一个因素，但却是最重要的一个。美光选择在利率几乎肯定上升的大环境里赎回公司债券简直是糟糕。

公司CFO不止一次提过要降低公司杠杆，嗯，没有哪一个新任CFO不想要低D/E的公司，因为以后的灵活度会很高，不过笔者还是不赞同现在这个时机降杠杆。美光可以把股票拿来回购嘛，或者积累资金用作未来的资本开支。

小结

美光几次大的收购时机都很不错，但是财务方案做的就不是那么好了，笔者认为目前美光低估，赎回债券不是一个好决定，从杜邦公司的分解看，应该提高杠杆带来更高的投资回报，而不是降低。注：笔者持有美光，不免屁股决定脑袋。

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